投资要点

    事件：公司发布2024 年一季报，实现归母净利润3.89 亿元24Q1 公司实现营业收入27.85 亿元，同比-8.24%，实现归母净利润3.89 亿元，同比-36.34%，实现扣非归母净利润2.84 亿元，同比-17.02%，业绩下滑主要系内贸集运运价下滑影响，Q1 内贸集运平均PDCI 指数同比-26.8%，环比-4.8%。

    财务情况：受时间差异影响政府补助减少约1.70 亿元，非流动资产处置收益约0.97 亿元

    成本费用端：一季度公司营业成本23.25 亿元，同比-3.94%；期间费用为0.83 亿元，同比-47.83%，期间费用的下降主要源于财务费用，Q1 公司财务费用约0.19亿元，同比-79.51%，财务费用的大幅下降主要系汇兑收益及定期存款利息收入增加影响。

    非经常性损益相关：1）政府补助：Q1 公司计入当期损益的政府补助约574.26万元，较2023Q1 的1.76 亿元减少约1.70 亿元，主要系收到财政扶持的时间差异所致。2）资产处置：非流动资产处置损益约0.97 亿元，较2023Q1 的1.61 亿元减少约0.63 亿元，主要系处置老旧船舶收益下降所致。

    运营情况：Q1 加权平均运力增长2.39%，内贸运量同比+7.45%1）运价情况：一季度内贸市场PDCI 指数平均为1127 点，同比-26.8%，较23Q4环比-4.8%，外贸市场CCFI 指数平均为1290 点，同比+18.8%，较23Q4 环比+51.2%，SCFI 指数平均为2010 点，同比+107.5%，较23Q4 环比+84.6%。2）运量情况：Q1 公司内贸加权平均运力约215.33 万吨，同比+2.39%，完成内贸运输量322.30 万TEU，同比+7.45%。

    高度重视股东回报，2023 年分红比例达88.05%公司高度重视股东回报，根据公司《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60%。2023 年公司向全体股东每10 股派发现金红利7.20 元（含税），合计派发现金红利15.12 亿元，占归母净利润的88.05%，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。

    未来展望：短期淡季运价或承压，中长期供给冲击高峰期已过，大船规模效应或逐步释放

    短期来看，二季度为内贸集运市场传统淡季，行业运价或阶段性承压，三季度随货量增长运价有望逐步改善；中长期看，公司订单船舶陆续交付完成，内贸集运行业运力增长高峰期已过，供给冲击或已进入尾声，随着公司新船舶进入常态化运营阶段，规模效应逐步释放，叠加公司持续推进降本增效，优化船舶资产，盈利能力或稳步提升。

    盈利预测

    公司为内贸集运行业龙头，优异的经营效率及控本能力打造护城河，散改集及铁水联运有望为公司业务带来增量空间，随着大船投入运营，规模效应下公司盈利能力有望进一步提升。预计2024-2026 年公司实现营业收入127 亿元、132 亿元和137 亿元，实现归母净利润17.80 亿元、18.92 亿元和20.36 亿元，同比分别+3.67%、+6.30%和+7.61%，对应PE 分别为11.35、10.68 和9.92 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、油价上涨风险等。