事件描述

    2023 年公司实现营业收入124.4 亿，同比下滑12.5%，实现归母净利润17.2 亿，同比下滑37.4%，公司拟每10 股派发7.2 元股息，现金分红比率为88.1%。

    事件评论

    行业压力仍存，旺季运价平平。内贸集运一般以Q4 为旺季，但2023 年全年维度看运价前高后低趋势显著，由于国内经济波折式复苏进程影响，2023 年下半年国内去库压力导致主要港口内贸集装箱吞吐量同比增速转负，其中4Q23 吞吐量为2275 万TEU，较1Q23仅增长3.7%（2015-2022 年间Q4 吞吐量均高出Q1 至少10%），同比下滑4.5%。需求压力导致内贸集装箱运价表现平平，PDCI 综合指数4Q23 均值为1184 点，同比下降31.2%，较1Q23 下滑23.1%。因此总体上行业需求压力仍存，Q4 旺季运价表现平平。

    供需矛盾加深的逆势阶段，积极提升资产运营效率。2023 年公司新下水11 艘4600TEU集装箱船舶，年内投放时点均匀分布，但下半年由于行业需求压力加大，供需矛盾加大公司运营难度，不过公司积极在1）内、外贸运力投放调配；2）新产能直航/挂港等不同运营方式尝试中提升资产运营效率。因此一方面，2023 年下半年公司境外收入（主要来自外贸租船）较上半年提升26.9%；另一方面，4Q23 延续了2Q23 以来毛利率修复态势。

    所以2023 年年内公司分季度毛利润分别为6.2、2.4、4.5、4.7 亿。尽管在内贸运价和外贸租金的共同影响下，4Q23 盈利显著低于1Q23，但2Q23 后单季度盈利呈改善趋势。

    运力更新带来资产处置收益，结合政府补助与理财构成非经收益。1)18 条大船陆续下水过程中，公司积极更新船队结构，2023 年共处置5 艘平均船龄超过20 年的集装箱船舶，全年贡献资产处置收益2.8 亿，其中Q4 贡献1.2 亿（对应税后利润0.9 亿）；2）公司全年共获政府补助5.0 亿，其中Q4 其他收益录得1.7 亿（对应税后利润1.3 亿）；3）全年委托理财收益为1.4 亿。以上三项构成公司非经常性损益的主要来源，4Q23 扣非后利润为2.7 亿，同比下降38.9%，环比提升15.4%。考虑随18 条大船陆续投入船队、经营效率提升，船队更新或将持续进行；其次政府补助主要为税收返还，中期维度仍具有持续性。

    派息率历史新高，与股东共渡承压阶段。公司自上市以来保持高分红特点，2020-2022 年现金分红比率分别为58.9%、59.8%、73.5%，而此前2023-2025 年分红规划承诺2023-2025 年间累计分红额不低于累计实现的可分配利润的60%。而2023 年公司拟现金分红比率为88.1%，创上市以来派息率新高。在内贸集运需求仍存不确定性的背景下，公司通过高额派息增强股东回报的确定性，验证公司治理的优异特点，与股东共渡承压阶段。

    效率领先的民营龙头，确定性持续增强。公司是内贸集运中效率领先的民营龙头，自身经营看重管理和成本，看好公司的长期竞争性和成长性。随新船产能投放接近尾声，公司战略空间逐步打开，努力实现经营效率提升的确定性加强，同时在不确定性中公司也积极通过高额分红回报增强确定性，23 年分红对应当前股息率8.5%。考虑到需求侧不确定性，预计公司2024-2026 年盈利为14.2、17.9、19.7 亿，对应PE 为13、11、10 倍，以60%分红率推断对应股息率为4.5%、5.6%、6.2%，看好公司长期竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济出现较大幅度下滑；2、行业竞争格局恶化。