分红率大幅提升至88%，分红吸引；23 年行业景气回落使盈利同比下滑中谷物流发布2023 年业绩：1）营业收入同比下滑12.5%至124.4 亿元；2）归母净利同比下滑37.4%至17.2 亿元。其中，4Q23 归母净利5.3 亿元同比/环比-3.7%/+73.8%。公司宣布年末每股派息0.72 元，对应分红率88%（高于公司的分红政策60%），分红吸引。23 年受宏观需求偏弱叠加上年运价高基数，内贸集运市场景气下行。考虑24-26 年部分外贸运力或逐步回流至内贸，市场供给增加叠加需求仍存不确定性，我们下调24/25 年归母净利预测18%/31%至15.9 亿/16.1 亿元，新增26 年预测18.1 亿元。基于15.4x 24EPE，维持目标价11.7 元（公司历史三年PE 均值加1 个标准差，估值溢价主因公司分红率提升），维持“买入”。

    　　单箱运价同比下滑，2024 年运价同比有望改善2023 年，公司单箱收入839 元/标准箱，同比下滑28.4%；其中，2H23 公司单箱运价为770 元/标准箱，同比/环比-30.0%/-16.5%。受国内宏观需求偏弱影响，内贸集运运价下滑压制公司单箱收入。2023 年，泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI）均值同比下滑24.6%。1 月1 日至3 月26 日，PDCI均值同比下滑28.0%，主因上年同期的较高基数。我们认为国内制造业需求的边际改善有望带来货量上行，对24 年内贸集运运价形成支撑，我们看好下半年运价实现同比增长，推升公司盈利表现。

    　　运输量实现显著增长，“散改集”持续带来增量23 年公司完成集装箱运输量1,483 万标准箱，同比增长22.3%；其中，2H23公司完成集装箱运输量818 万标准箱，同比/环比增长28.9%/22.8%。23 年行业需求承压，但公司持续提升船舶与集装箱的周转率，凭借高时效性的服务稳固大客户粘性，叠加新船下水助力“散改集”业务快速增长，全年实现业务量的显著增长。

    　　降社会物流成本背景下，公司多式联运业务有望实现长足发展中央财经委员会第四次会议强调降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措，强化“公转铁”、“公转水”的多式联运体系。中谷物流致力于整合全国的公路、铁路与水路资源，已经建立了以水路运输为核心的多式联运物流网络，我们看好政策利好公司内贸多式联运业务的持续发展，以及公司的多式联运物流服务以安全、高效、绿色等特点受到更多大客户青睐，业务量实现稳健增长。

    　　风险提示：1）经济增长低于预期；2）船舶供给高于预期；3）租金成本高于预期；4）政策风险。