投资要点

    　　事件：公司发布2022 年年度报告，全年实现归母净利润27.41 亿元2022 年公司实现营业收入142.09 亿元，同比+15.60%，实现归母净利润27.41 亿元，同比+14.02%，其中，

    　　22Q4 实现营业收入33.11 亿元，同比-7.69%，实现归母净利润5.46 亿元，同比-36.0%。Q4 收入及利润的下滑一方面是受外贸集运市场运价下滑影响，22Q4 中国出口集装箱运价指数CCFI 平均为1615 点，同比-50.5%；另一方面，22Q4 内贸PDCI 指数平均为1721 点，同比+1.6%，内贸运价水平处于高位，但受Q4 疫情影响，运输需求下降，内外贸双重压力下导致Q4 业绩承压。

    　　经营情况：水运业务收入增长21%，财务费用率下降1.4pct收入端：分业务来看，2022 年公司水运业务收入123.22 亿元，同比+21.26%，陆运业务收入18.59 亿元，同比-12.67%。公司全年多式联运收入占总收入的比例超过53%。完成运输量1213 万TEU，同比-8.52%。

    　　成本费用端：2022 年实现营业成本110.06 亿元，同比+13.73%，一方面受上半年外贸高景气度影响，租船成本大幅上行，另一方面受燃油波动影响，燃油成本同比上涨。从期间费用来看，2022 年公司期间费用为2.88 亿元，期间费用率2.0%，较2021 年-1.4pct，主要来源于财务费用率的下降，受汇率变动影响公司汇兑损益增加，2022 年财务费用为0.45 亿元，同比-78.7%，财务费用率为0.32%，同比-1.4pct。

    　　资产情况：大船陆续下水，运力水平逐步提升2022 年10 月起，公司4600TEU 订单船舶逐月交付，截至2022 年末已有4 艘投入运营，2022 年公司加权平均总运力为260.99 万载重吨，同比+4.4%，其中加权平均自有运力为146.88 万载重吨，截至2022 年末公司总运力为290.84 万载重吨，同比+18.4%。

    　　全年现金分红20.15 亿元，未来三年现金分红率不低于60%公司拟定2022 年度向全体股东每10 股派发现金红利2.20 元，合计派发现金红利约3.12 亿元，以资本公积转增股本，每10 股转增4.80 股，22H1 公司派发现金红利17.02 亿元，全年累计派发现金红利达20.15 亿元，合计现金分红达归母净利润的73.5%。公司发布《未来三年（2021-2023 年）股东回报规划》，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60%。《规划》延续了公司的高分红政策，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。

    　　未来展望：二季度运价承压，疫后经济复苏需求提供强支撑23Q1 平均PDCI 指数约为1539 点，同比-10.4%，23Q1 运价指数同比2020、2021 年分别+19.5%、+18.2%，运价仍处于高位，内贸集运运价坚挺。二季度为传统淡季，运价承压，随三季度货量逐步提升，叠加疫后需求复苏，有望为运价提供较强支撑。2023 年预期大船逐月交付，测算全年新增大船加权平均运力约2.99 万TEU，公司大船致力于推进行业“散改集”，大船规模效应下单箱码头及人工成本下降，配合小高箱的使用，降低集装箱物流行业成本，提升行业竞争力，拓展散货增量货源，一方面有助于稳定内贸集运存量货源的运价水平，另一方面有望打开公司增量货源空间。

    　　盈利预测与估值

    　　公司深耕内贸集运行业，优异的经营效率及控本能力打造护城河，随着大船交付，盈利能力有望进一步提升，叠加小高箱为客户赋能，有望充分受益散改集带来的增量空间。预计2023-2025 年公司实现营业收入157、182 和192 亿元，EPS分别为1.44、1.57 和1.87 元/股，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；散改集推进不及预期风险；油价上涨风险等。