1H22 宏观环境不利，但盈利仍坚挺；自有运力扩张显现中长期成本优势中谷物流发布1H22 业绩：1）归母净利同比增长40.0%至15.4 亿元，超我们的预期（12.8 亿元）；2）扣非归母净利12.8 亿元，同比大幅增长137.0%；3）中期派息每股1.2 元，对应分红率110%。今年上半年尽管受经济疲软和疫情反复影响，但集运市场受供需结构向好支持，运价维持高位，推升公司盈利。我们预计下半年季节性旺季，公司货量和运价环比有望进一步上涨。

    我们上调2022 年运价假设，上调2022 年净利16%至30.3 亿元，维持2023/2024 年净利预测28.7 亿/29.7 亿元；基于10.4x 2022E PE，给予目标价22.2 元（公司上市以来PE 均值14.1x 减1 个标准差，2022E EPS 2.13元），维持“买入”评级。

    内贸集运市场高集中度和运力紧缺，推升2022 年运价水平今年上半年，在疫情反复和需求疲软的背景下，泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI）均值同比增长26.7%，主因内贸集运市场高集中度和运力紧缺，推升运价。1H22，中谷物流单箱收入（水运+陆运）为1,248 元/标准箱，同比增长38.2%。我们预计下半年受季节性旺季推动，运价环比将增长。我们预测2022 年单箱收入均值为1,271 元/标准箱，同比增长37.2%。

    自下半年起，新船陆续交付将助力公司扩大运力规模，突显成本优势1H22，公司自有运力为132 万载重吨，同比下降10.2%，主因公司出售部分老船所致；租入运力108 万载重吨，同比增长5.4%。整体，1H22 公司总运力规模为240 万载重吨，同比下降3.8%；完成运输量579 万标准箱，同比下降6.6%，主因运力下降和疫情拖累。截至中报，公司拥有18 艘新造船订单，将于今年第四季度开始陆续交付。根据公司指引，新造船每船每年可节约燃料油约300 吨，突显新船成本优势。另一方面，伴随新船增加，公司有望逐步退租租金成本较高的租入船，进一步降低租金成本。

    现金流强劲、分红向好，当前估值具有吸引力

    我们预计2022 年公司运输量同比下滑5.2%，主因运力下降拖累；考虑2023-2024 年新船陆续交付，公司运力增加，我们预计2023/2024 年公司运输量同比增长10%/7%；单箱收入同比下降12.9%/9.3%，主因当前运价高基数。考虑公司强劲的资产负债表（截至中报，净现金17.7 亿元）和盈利水平，公司有望保持分红。公司当前股价对应8.2x/8.6x 2022E/2023E PE，估值吸引（前值目标价22.4 元基于12.2x 2022E PE）。

    风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）经济增长低于预期；3）船舶供给高于预期；4）租金成本高于预期；5）政策风险。