事件描述

    公司2022 年一季度实现营业收入32.9 亿元，同比增长24.9%，实现归属净利润6.2 亿元，同比增长170.2%。

    事件评论

    Q1 运价高企，收入盈利大增。2022Q1，内贸市场延续了2021Q4 以来的供需紧张，供给端受外贸市场运力虹吸效应，参考公司2021 年末投入运力减少约23%，考虑到Q1 淡季部分船舶停航，运力降幅或更大；需求端则保持较强韧性，尽管3 月区域疫情偶发，但2022Q1 中国八大枢纽港口内贸集装箱吞吐量同比-1.7%，其中3 月份同比-3.9%，表观增速为负但实际供需偏紧。因此2022Q1 看，行业运价PDCI 综合指数同比提升32.0%，环比提升1.5%。具体到公司看，价增弥补量减，2022Q1 公司实现营业收入32.9 亿元，同比+24.9%，环比-8.2%。预计公司Q1 运量环比Q4 降幅与收入降幅相近，运量下滑使得单箱成本有所上升，因此2022Q1 公司毛利率为24.6%，环比-4.1pct，同比+10.4pct。

    在盈利增长明显的状态下，期间费用有所增长，同比增长32.0%。其他收益于2022Q1 录得1.2 亿，主要为当期收到的财政扶持增多。最终公司2022Q1 归母净利润同比+170.2%。

    从月度角度看，公司前2 月归母净利润同比+108%，而去年3 月运价相对较低同时码头成本前置，造成盈利基数较低，即使扣除政府补贴，3 月增速仍较快，从而拉高Q1 增速。

    Q2 疫情扰动，预计逐步修复。Q2 以来，受上海疫情及其他区域疫情偶发影响，内贸货量或受到明显扰动，从PDCI 综合指数看，3/18-4/8 期间累计下滑7.5%。4 月上中旬，八大枢纽港口内贸集装箱吞吐量同比减少10.7%，相较Q1 降幅明显扩大。随国内疫情管控得当、跨省物流逐步修复，货量最低点也即疫情扰动最显著阶段已逐步度过，受东北、华南货量反弹拉动，4/15 当周PDCI 综合指数开始企稳回升。此外，在疫情期间，受跨省公路运输时效拉长影响，水路对公路的替代效应逐步增强，无论是跨省际运输或是通过内河中转箱量预计均有所支撑。同时，考虑到以上海为代表的各地近期或将陆续推动复工复产，全国货物流转、库存补充将重回正常轨道，有望带动内贸集装箱水运货量逐步修复。

    预计年内供需偏紧持续，旺季运价可期。全年维度上，由于年内外贸干线仍然受到供应链不畅冲击，运价绝对水平保持高位，同时长协运价支撑主干航线运价，因此外贸航线利润率仍将高于内贸航线，对运力的虹吸效应不减，造成内贸市场供给偏紧持续。需求端，在国内逐步走出疫情影响、稳增长政策陆续发力，全年需求增长保持稳定。年内供需偏紧大概率持续，尽管内贸航线在多种运输方式竞争下运价弹性逊于外贸，但Q4 旺季仍可期。

    投资建议：逐步由β走向α，看重成长底色穿越周期。2021-22 年，在外贸运力虹吸效应持续加大的背景下，行业供需紧张、运价走高。但2021-24 年间行业运力除公司18 艘新船投产外并无新增产能，即使考虑外贸运力回归，在全国统一大市场的带动下，长期供需仍然紧张，运价下有支撑。今年下半年新造大船将陆续下水，叠加公司陆基建设加速、经营管理效率出众，有望充分享受物流方式变革红利，以成长底色穿越周期。预计公司22-24 年归母净利润为25、27、29 亿，对应PE 为9.2、8.5、8.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内宏观经济出现大幅下滑；公司大船战略未达成如期目标。