事件

    中谷物流（603565）发布年报，公司实现营业收入122.91 亿元，较上年同期增长17.97%；实现归属于上市公司股东的净利润24.04 亿元，较上年同期增长136%，扣非后的归母净利润同比增幅103%。

    点评

    1、报告期内，虽然公司完成运输量1,326 万TEU，同比增长1.33%，但是本期利润却大幅增长。主要原因有2 个：

    公司在21 年上半年出售4 艘集装箱船舶，产生税后资产处置收益4.7 亿。此收益仅占全年归母净利的20%。

    2021 年度运价上涨，2021 年PDCI 平局值比上年同期上涨22%。2022 年的Q1 期间，PDCI 仍处于高位。

    2、公司所处于的市场竞争格局

    公司主业是国内沿海内贸集装箱运输，目前正在试点亚洲邻国的近洋航线。

    政策法规：不得使用外国籍船舶经营国内水路运输业务。所以在此行业政策规定下，目前该市场基本由三家国内企业共同占据。中谷物流属于其中之一。

    根据交通运输部统计，2010 至2019 年国内规模以上港口内贸集装箱吞吐量复合增长率达10.67%。因2020 年疫情，外贸的需求旺盛，出现了内贸运力补充外贸市场的情况，导致2020 年内贸集装箱吞吐量，同比仅增长3.74%（见附图）。2021 年 1-10 月，中国国内集装箱吞吐量同比增长 8.03%。

    国家政策引导多式联运、降低公路运输占比，提升铁路和水运 的集装箱物流占比，此举也是交运行业“碳中和”目标之一。沿海水运比铁路和公路的碳排放更低更环保，而且运费更便宜。

    公司的航运网络覆盖全国25 个沿海主要港口与超过50 个内河港口，航线班期稳定。公司已开辟长三角到胡志明和海参崴的近洋航线，探索“国内国际”两个循环的有机结合，未来不排除到东南亚或日韩航线的可能性。

    3、公司运力资源

    截止2021 年末，公司总运力246 万载重吨，自有运力占比59%。

    公司21 年签订18 条4600TEU 新船合同，预计从今年四季度逐月逐条下水后，自有运力还将进一步提升。随着自有新船交付，公司会逐步清退租用船舶。自有运力除了满足自身需要外，也可对外出租赚取利润。2021 年末公司相同船型的租赁成本较上一年末增长近一倍。

    投资评级

    首次覆盖，给与“增持”评级。预计公司未来3 年EPS 分别为2.47、2.86 和3.1，对应PE 分别为10.8、9.3 和8.6。

    风险提示

    高油价时间持续时间过长，国内沿海运价下降过快。