事件描述

    　　公司发布2021 年年报，实现营业收入122.91 亿元，同比增长17.97%；实现归母净利润24.04亿元，同比增长136.00%。公司拟每10 股派发现金股利15 元（含税），每10 股转增4.8 股。

    　　事件评论

    　　量稳价增，2021 年以效率为先。2021 年由于外贸市场运价高企，内贸运力被外贸市场虹吸明显，行业头部公司泛亚航运补充运力至东南亚区域等、安通控股与中联航运合作运营美线市场，公司也出售4 艘自有船舶，并陆续以租赁或自营方式投入11 艘船至外贸市场，仅公司而言截至年末其运力投放较上一年减少23%，行业情况大体一致，造成年内内贸市场供需紧张，运价中枢显著上移，PDCI 综合指数全年均值同比上涨22.2%。在可用运力减少背景下，公司效率因子突出，全年船舶负载率同比提升7pct，并压缩船舶在港停时，提升船舶周转率，最终运输箱量（非计费箱量）同比增长1.3%，实现量稳价增。因强调资产周转效率，业务结构上有所调整，陆运业务收入同比下降7.3%，但水运业务同比增长25.1%，最终实现营业收入122.9 亿元，同比增长18.0%，利润率也有显著提升。

    　　Q4 旺季供需矛盾加剧，单季度利润率新高。Q4 属传统旺季，由于年内行业运力持续流出，造成旺季运价指数创历史新高，当季PDCI 综合指数均值环比增长11.9%，同比增长18.0%，但因运力流失显著，公司当季营业收入同比增长10.3%。不过公司通过提升资产使用效率等方式，在租赁成本、燃油成本上升的背景下实现当季营业成本基本持平，因此毛利率同比上升7.2pct 至28.7%。无论是单季度经常性利润，还是利润率实现新高。

    　　持续现金分红回馈股东，转增股本体现对未来良好预期。首先，公司延续了高比例现金分红回馈股东的优良治理传统，拟现金分红14.4 亿，若以扣除卖船一次性收益后的归母净利（19.3 亿）计算股息分配率超过70%，拟每股分红额对应当前股息率为5.7%，股息收益相对较佳。此外，公司拟每10 股转增4.8 股，相较2020 年转增股本（每10 股转增3股）有所提升，大幅度转增股本也体现了公司对后续行业发展及公司运营的良好预期。

    　　各项战略有序推进，全年维持审慎预期。2021 年公司持续推进全程物流战略，以钦州集装箱物流园区为代表的陆基建设加速推进，预计2022 年4 季度投产，进一步加强公司全程物流服务能力。2021 年初签订的18 艘大船订单预计将自四季度陆续下水，公司已完成“散改集”货源梳理，为船舶下水做好准备，并以此推动公司消费品市场的市占率水平，降低单箱货重。同时，公司也披露2022 年财务决算目标，目标营业收入同比增长4.6%，归母净利同比下降4.3%至23 亿，在1-2 月实现良好开局背景下反应了公司审慎预期。

    　　投资建议：行业散改集排头兵，有望以成长穿越周期。公司已披露1-2 月经营数据，实现归母净利润4.6 亿左右，同比增长108%左右，全年运价或持续支撑业绩。自2023 年开始，公司大船下水以及陆地建设初具规模将驱动公司快速成长，享受物流方式变革红利。

    　　预计公司22-24 年业绩为25、28、30 亿，对应PE 为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内宏观经济出现大幅下滑；

    　　2、公司大船战略未达成如期目标。