公司动态

    　　公司近况

    　　公司公布2022 年1-2 月经营情况：经初步核算，2022 年1 至2 月，公司实现营业总收入20 亿元左右，同比增长13%左右；实现归属于上市公司股东的净利润4.64 亿元左右，同比增长108%左右，超出市场预期。由此计算2M21 净利润为2.23 亿元左右，1Q21 净利润为2.3 亿元（去年三月或受运价回调、奖金计提等因素基数较低），因此我们预计1Q22 净利润有望增长150%以上。我们认为超预期主要由于运价上涨（运价指数PDCI 1-2月份均值同比上涨26%）和公司通过精细化管理提升资产利用率（由于出售和向外租出船舶，有效运力下降，但我们预计运量下降幅度小于运力）。

    　　评论

    　　长期受益于内贸散改集趋势，海（新船）、陆（仓储、码头）一体布局占领先机。我国港口货物吞吐量中集装箱化比例（约20%）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输的比例则更低，仅低个位数。尤其在碳达峰、碳中和的政策下，对优化运输结构提出了直接的要求，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化的运输方式，将持续获得份额。公司2020 年上市以来，积极推动海陆战略齐头并进，一方面在行业价格低点签订18 艘大船订单，2024 年全部交付后其自有运力接近翻倍，大船有望提高船队经济性，支撑2022 到2024 年的运量增长和和公司规模扩大；另一方面，公司积极加快陆上物流节点的布局，例如码头、多式联运物流基地等，持续构建服务客户的综合能力，从而形成客户粘性、提升盈利水平。

    　　基本面和业绩有望继续超预期。我们认为内贸集运需求端在内需和散改集的支撑下有望保持接近双位数的增长，供给端集中度大幅提升后，份额前三的公司（泛亚、中谷和安通）均面临外部约束和内部考核激励，有动力采取更加理性的竞争行为，运价中枢有望高于过去。格局改善和集中度的提升在供给受限和需求向上时带来运价向上弹性：今年由于外贸集运市场繁荣带来的虹吸效应，内贸运力继续下降，淡季运价已经在远高于往年的位置企稳，旺季值得期待。我们测算10%的全年运价涨幅对应于30%的盈利弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　基于目前保守的盈利预测（存在较大超预期可能），公司估值对应于2022年10.0 倍P/E，2023 年8.7 倍P/E。公司237 亿元市值，3Q21 账上拥68亿元净现金（现金+理财产品-有息负债），且在持续累积，投资价值凸显。

    　　维持跑赢行业评级，但考虑到近期市场风险偏好下降（疫情以及公司限售股解禁因素），维持目标价44.33 元，对应于18.0 倍/15.5 倍2022/2023 年P/E，较当前股价有79.1%的上涨空间。

    　　风险

    　　全球集运景气下行或国内需求下行；未来两年新船订单继续累积。