事件描述

    公司发布2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润23.5-24.5 亿元，同比增加13.3-14.3 亿元，同比增长130.6%-140.4%。

    事件评论

    Q4 业绩同比增长52%-71%，旺季运价弹性显著。2021Q4 预计公司实现归母净利8.0-9.0 亿元，同比增长52.3%-71.4%，环比增长77.3%-99.5%。从行业层面看，受外贸高景气影响，内贸运力外流到远洋市场的比例较大，造成内贸市场自Q2 开始的供需失衡。尽管传统旺季Q4 受限电限产的阶段影响，但以煤炭保供为代表的需求景气回升使得PDCI综合指数Q4 录得均值1694 点，同比增长18.0%，环比增长11.9%。以2020Q4 公司收入利润测算10%价格增长对应利润弹性46.5%，考虑到公司在2021Q4 前的出售和出租船舶，造成运力流失，Q4 历史新高的利润，充分体现了公司突出的运营效率和运价弹性。

    2022 年运力虹吸仍存肥尾效应，预计公司利润增量仍以运价弹性为主。展望2022 年市场，1）供给端，2022 年外贸集运市场在较难短期缓解的供需矛盾之下仍然保持高度景气，同时2021 年集装箱船租期多数已上升到2-3 年，因此对内贸市场的运力虹吸在2022年仍存肥尾效应；2）需求端，在稳增长的政策趋势下，预计全年内贸实际需求仍将保持与国内GDP 同频的增速。因此内贸市场2022 年大概率仍将面临供需失衡，驱动运价中枢上移。从春节前运价表现看，春节前第3 周PDCI 综合指数为1816，较2021 年春节前指数高出32.9%，并且节前第3 周指数仍高于11 月指数水平，已初步体现2022 年运价弹性。对公司而言，由于2021 年Q2 和Q3 运力出租和出售造成运力流失在2022 年会形成基数差异，全年利润增长预计将以运价增长为主，并同时体现公司运营效率。

    大船战略落地在即，拟收购码头股权先行布局。公司2021 年初新造大船将于2022 年Q4开始逐步下水，新船以4600TEU（8.9 万载重吨）为主，将主要投入优质长航线，并且从公司货种货量发展历史看，将成为公司以散改集去做大内贸集装箱水运市场的重要抓手，带来长期增长潜力。公司1 月8 日公告，参与天津港四公司增资项目，交易完成后将持有该码头公司35%股权，增资企业募资以完成集装箱业务发展的工程改造项目。因此拟收购码头股权将强化公司对以天津港为核心的环渤海湾客户服务能力，促进北方市场煤炭、钢材、PVC、粮食、化工品等大宗品散改集，为大船战略提供陆地基础设施的支点。

    运输方式改革先锋，战略明确切合趋势，看好公司长期潜力。长期角度看，《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案(2021-2025 年)》已提出要推动大宗物资“公转铁、公转水”，鼓励工矿企业、粮食企业“散改集”，环保要求下运输方式向低碳转向是确定性趋势。公司即将落地的大船战略和过往的运营均切合当前运输方式发展趋势，战略清晰且精准。在2021 年自身运力流失的背景下，运营效率突出，以高周转确保运量稳定，公司经营管理的颗粒度极高。两者共同体现公司经营管理高壁垒，看好长期潜力。预计2022-23年公司归母净利分别为25.6、28.0 亿元，对应PE 为13、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内宏观经济下行压力加大；

    2、新船运营效率低于预期。