投资要点：

    　　事件：中谷物流发布2021 年度业绩快报。Q4 公司归母净利润8.0-9.0 亿元，同比增长52.3%-71.4%。2021 年公司归母净利润23.5-24.5 亿元，同比上130.6%-140.4%。2021年归母净利润扣除出售4 艘二手船舶产生的税后资产处置收益4.7 亿元后为18.8-19.8 亿元，同比2020 年归母净利润上涨84.4%-94.3%。扣非归母净利润15.4-16.4 亿元，同比增长95.7%-108.4%。符合预期。

    　　重申21 年年初逻辑：两次出清后内贸进入有序竞争时代，利润中枢有望提升。受沿海运输权保护，只有中资公司可以经营中国内贸航线。内贸从2000 年开始百家齐放，先后经历了2013 年的集中破产潮，以及2018-2019 年，安通控股借壳上市大幅度扩张遭遇去杠杆,出现流动性危机，招商港口介入参与安通控股重组。CR3 已经达到87%水平，行业竞争格局从2016 年两家民企加一家央企，形成1 家民企+2 家央企的竞争格局，竞争格局有望改善。

    　　内贸新增运力有限，外租船回归仍需时间，2022 年内贸运价均值有望继续抬升。我们预计2021 年内贸集运行业运力下降约20%，除中谷物流年初签订的18 艘4600TEU新船外，竞争对手尚未下单，外贸集装箱船租金仍在高位，PDCI 均值有望继续抬升。中谷自有船将于2022 年底逐步下水，原内贸船出租至外贸平滑了新船下水带来的供给端的冲击。预计公司随着自有运力提升，单箱成本有望进一步降低，长期竞争力进一步提高。

    　　集装箱船租金维持高位，外租船舶有望贡献增量利润。根据公司公告及彭博地图数据库追踪，公司在近洋市场自营2 艘1900TEU 集装箱船，外租4 艘1900TEU 集装箱船，远洋市场外租4 艘4000TEU 级别集装箱船。根据克拉克森数据库，8 月底，中谷江苏轮（4900TEU）签订50-60 天外租协议，租金为18.5 万美金/天；9 月初，中谷福建、中谷吉林轮（4000+TEU）签订6 个月外租协议，租金为17 万美金/天。11 月中谷江苏续约3-4 月，租金为12.5 万美元/天，新增中谷山东轮（3400TEU）出租4-6 月，租金10 万美元/天。集装箱船租金维持高位，1700TEU 集装箱船6-12 月租金为5.2 万美元/天，4400TEU 船租金为10.7 万美元/天，2020 年两种船型租金均值仅8165 美元/天和14151美元/天，随着原外租船舶租约到期续约，22 年出租部分船舶贡献的利润有望维持。

    　　上调盈利预测，重申“买入”评级：考虑到内贸需求长期散改集带来增量需求，供给端新增运力有限，外租船回归仍需时间，上调2022E-2023E 归母净利润至23.0、26.4 亿元（原值为22.1、25.8 亿元），同比增长-4%、15%。扣除2021 年出售4 艘二手船舶产生的一次性税后资产处置收益4.7 亿元后，对应2022-2023 年归母净利润同比上涨19%、15%。

    　　随着中谷物流18 艘新船逐艘下水，自有运力占比提升，单箱成本有望进一步降低，毛利率提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 内贸集运竞争格局恶化， 需求不达预期，公司误判市场。