核心观点

    中报归母净利润增速343%，超过去年全年。公司发布2021 年中报，上半年公司实现营业收入56.04 亿元，同比增长26.23%，实现归属母公司净利润11 亿元，同比增长342.9%，扣非归母净利润为5.39 亿元，同比增长254.39%。非经常性损益主要为非流动性资产处置损益，上半年公司处置4艘二手船舶，产生税后资产处置收益4.71 亿元。分季度业绩，Q1/Q2 公司实现营业收入为26.36/29.68 亿元，同比变动+26.36%/+26.08%；Q1/Q2 实现扣非归母净利润为2.04/3.35 亿元。

    量价齐升，拉动公司释放水运板块经营弹性。拆分公司营业收入，水运板块上半年实现收入45.05 亿元，同比增长34.26%；陆运板块收入10.99 亿元，同比增长1.38%。运量 ，报告期内公司完成吞吐量 1229 万TEU，同比增长 9.75%，完成运输量 620 万TEU，同比增长 9.43%。运价环节，内贸市场上半年PDCI 指数运价均值在1325 点，同比增长16.05%。成本端，公司相同船型的租赁成本较去年同期上涨 30%-50%，燃油成本以及码头费成本也有所增加，上半年公司营业成本为46.85 亿元，同比增长15.49%，其中Q1/Q2 营业成本分别为22.62/24.23 亿元。

    在手订单船充足，迎接内贸集运涨价周期。内贸板块需求强劲，2021 年上半年，中国 GDP 同比增长 12.7%，国内经济的复苏为内贸集运行业的需求增长提供较强的驱动力。供给端，外贸高景气对内贸运力产生虹吸效应，外贸运价高涨下出现了内贸运力补充外贸市场的情况。公司目前上半年公司与国内船厂签订 18 艘 4600TEU 订单，为行业需求释放做好运力储备。

    财务预测与投资建议

    我们暂不考虑增发，预计公司2021-2023 年EPS 为2.32/2.4/2.6 元， 参考可比公司，给予2021 年PE 估值18 倍，对应目标价为41.76 元，维持增持评级。

    风险提示

    内贸运价周期波动下滑导致利润下降；燃油成本上涨侵蚀公司经营利润；内贸需求下降导致公司货运量水平下滑影响经营业绩。