事件描述

    　　公司2021 年一季度实现营业收入26.4 亿元，同比增长26.4%，实现归属净利润2.3 亿元，同比增长208.9%，实现扣非后归属净利润2.0 亿元，同比增长798.4%。

    　　事件评论

    　　Q1 运量大幅增长，产能利用率提升毛利率同比上扬。PDCI 综合指数2021Q1 均值为1302 点，同比2020 年微降0.9%，主要由于春节后国内运力快速投入市场冲抵需求上升致行业运价走平。考虑到公司价格与PDCI 综合指数有一致性，基于收入同比增长26.4%倒算运量同比增长30%以上，主要由于去年同期运量收缩形成低基数以及就地过年等影响下需求明显增长。由于2020Q1 低产能利用率的特性，因此在运量大幅增长背景下，营业成本上升幅度明显小于营业收入上升幅度，成本增幅为14.8%，成本增长主要源于1）公司船舶数量增加；2）燃油成本上升；3）行业船舶租赁成本的增长。最终公司2021Q1 毛利率同比增加8.6pct 至14.2%。

    　　期间费用稳中有升，在手现金保持充裕。公司2021Q1 末资产负债率为55.3%，较2020 年底有小幅下降，因此公司2020Q1 财务费用与2020Q4 保持一致，基本稳定；2021Q1 管理费用同比上升34.4%，主要是去年同期受疫情影响社保等费用减免所致，整体看公司2021Q1 期间费用稳中有升。2021Q1 公司经营活动产生的现金净额为2.0 亿元，较去年同比下滑36.8%，主要因本季度内购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的各项税费明显增加所致。理财产品未赎回导致货币资金和金融资产的错位增减。整体看，公司现金流相对稳定，在手现金保持充裕。

    　　动态更新船队结构。公司拟出售4 艘集装箱船舶，出售总价预计1.28-1.35 亿美元（约合8.32-8.78 亿元），该4 艘船舶为公司于2017 年3 月-2020 年3 月陆续购入，购入总价为2.54 亿元，目前船龄为12-16 年，公司能把握时机出售老旧船舶并明显获利（预计产生4.6-4.9 亿的税后资产处置收益），持续不断更新船队结构。

    　　投资建议：内贸集运第一民企，保持长期成长属性。公司作为内贸集运第一民企，保持其成本控制与精细管理的优势，在当前充分享受竞争强度减弱、供需偏紧中枢上移的行业红利，同时公司切入近洋航线市场、新造批次内贸大船都将提供其持续成长的动能。预计公司2021-2023 年业绩为13.5、16.9、19.4 亿元，对应PE 为14、11 和10 倍，依旧看好公司长期的成长属性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 国内宏观经济出现较大幅度下滑；

    　　2. 行业竞争明显加剧。