事件：2021 年3 月29 日，交通运输部：扎实研究精准施策推进交通运输碳达峰碳中和。

    行业逻辑：碳中和造就多式联运赛道翻倍空间，经济复苏支撑行业景气度向上。（1）长期来看碳中和背景下多式联运的“结构性减碳”属性造就赛道翻番空间。中国交通运输行业碳排放占全社会比重约为11-15%。

    公路运输占交通运输碳排放比例超70%，因此，公路货运低碳化发展是未来重中之重，特别是加快货运结构调整是大势所趋。具体指促进实现公路中长途货运向碳强度较低的铁路、水路转移（公、水、铁碳排放强度系数约为：10:2:1），铁路、水路运输需求量存在增加的潜力，特别海铁联运等多式联运将成未来国家鼓励的重点方式。（2）短期来看，国内经济恢复良好，内贸集运运量维持较高增长。随着国内疫情影响逐步减弱，内贸集运运量受益需求增长稳定，海铁联运行业景气度持续向上。

    公司层面：“门到门”全程集装箱物流解决方案符合未来发展趋势，公司行业龙头领先优势明显。（1）公司依托现代化信息物流平台，提供“门到门”全程集装箱物流解决方案。（2）公司水运业务占比大，陆运业务存在较大发展空间。2019 年，水运业务收入75.99 亿元，占比76.8%；陆运业务收入23.0 亿元，占比23.2%，其中陆运业务营收近三年复合增长率超过35%。（3）常态下公司成长性良好。2013-2019 年营收复合增长率为32.58%。2020 年新冠疫情影响下，公司预计净利润9.80-10.50 亿元，增速14.27%-22.44%，业绩表现突出。

    驱动因素：“内循环+双循环”扩大内需，“海铁联运”等多式联运发展空间广阔。（1）在“双循环”战略重点推动下，内贸集装箱运输需求稳步增长。（2）对标国际正常水平，我国“海铁联运”等多式联运发展空间广阔。海铁集装箱联运国际惯例通常是20%左右，美国为40%，法国35%，而目前我国海铁集装箱联运比例仅为2.5%。

    投资建议：预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.53、1.87、2.16 元，PE分别为21x、17x、15x。首次评级，给予“推荐”评级。

    风险提示：多式联运推进不及预期、市场运价波动等产生的风险。