中谷物流：内贸集装箱物流翘楚

    中谷物流，是整合了水路、公路、铁路运输资源，致力于提供定制化、高性价比的“门到门”全程集装箱物流解决方案的一家民营企业。经过多轮的行业洗牌竞争，已经成为了全行业规模第二，民企中规模第一的内贸集装箱物流企业。公司以水运集装箱业务起家，逐步向陆运业务拓展，以水带陆，多式联运是公司业务结构的拓展方向。

    内贸集装箱物流行业：消费驱动，格局红利

    内贸集装箱物流行业，是一个具有相对进入壁垒的低成本竞争行业。集装箱物流在国内具备发展潜力的宏观背景在于，经济内循环为集装箱物流带来了更大的蛋糕。而行业发展速度的提升，一方面源于公路运输合规化以后让出的空间，另一方面源于国内集装箱化率与国际接轨后的提升空间。而供给端，放缓的资本开支和火爆的外贸市场，也决定了行业正进入更为良性的竞争环境。从竞争格局看，经历了2010 年至今较长的洗牌期后，龙头公司在船队规模、资金实力和融资能力等方面具有更为明显的优势，已形成了泛亚航运、中谷物流和安通控股三足鼎立的稳定格局，同时从股东支持和订单情况看，未来3 家龙头公司市场份额有望进一步提升。另一方面，3 家龙头战略转向利润追求的趋势相对明朗，泛亚航运在2017 年完成混改后盈利能力受船队结构等因素影响持续下滑，未来提升盈利能力或是重要课题，安通控股在完成重组整合后船队规模保持平稳，仍然在经营和财务状况改善阶段，料将不具备进一步价格竞争能力，我们预计行业格局红利将在未来2-3 年维度内持续释放，期间龙头或充分受益。

    中谷的竞争优势：团队、成本和财务稳健

    中谷物流的公司竞争优势有三：第一，中谷物流的高管团队，是一支专业而专注的团队。

    第二，中谷物流拥有两个层次的成本竞争优势，一是管理层的决断力带来的造船造箱的择时优势，二是规模的优势塑造的单位可变成本优势。第三，作为一家典型的民营企业，中谷物流能够较好地兼顾经营效率和财务稳定性的关系。以上3 点令我们相信，在内贸集装箱物流这条同质化、拼成本为主的赛道中，中谷物流可以走得更远、走得更稳。

    盈利预测与未来看点

    在龙头公司竞争策略以利润为导向、国内宏观经济尤其大宗品需求复苏的预期下，我们预计2021 年内贸集运市场供给增速为5.0%，需求增速为8.0%，运价中枢持续抬升。

    在未来角度，新增的4,600TEU 内贸大船订单也彰显了公司对内贸集运市场的看好和进一步壮大的决心，订单将大幅度提升公司自有船队规模，并且单船载重能力与主流沿海散运船舶相仿，将驱动沿海大宗品货运散改集的过程，而公司将成为最直接的受益方。

    基于对公司和行业的乐观预期，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.59、2.07 和2.39元，对应PE 分别为20、15、13 倍，看好其长期价值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 国内宏观经济出现大幅度滑坡；

    2. 大宗货运散改集进程不及预期。