投资要点

    　　公司公布2026 年一季报：26Q1 营收5.76 亿元/yoy+2.79%，归母净利润0.91 亿元/yoy+51.92%，扣非归母净利润0.80 亿元/yoy+29.97%。收入端平稳增长，利润端增速显著高于收入端，主要源于管理提效、棉袜业务客户结构优化以及政府补助有所提高。

    　　26Q1 棉袜业务稳健增长，无缝业务收入Q2 有望改善。1）棉袜业务：

    　　实现营收4.2 亿元（我们估计同比增长中单位数），扣非净利润0.66 亿元，扣非净利率约15%左右。棉袜业务收入增长主要得益于核心客户订单放量，其中优衣库一季度出货量同比增长约20%。2）无缝业务：实现营收1.55 亿元（我们估计同比略有下滑），扣非净利润0.14 亿元，扣非净利率为9.13%。一季度收入端表现平淡，但自3 月以来产能利用率已达近年来较高水平，迪卡侬滑雪服系列订单大幅超预期，HBI 等客户亦快速增长，公司预计相关收入将在二季度开始体现。

    　　26Q1 毛利率提升、费用率优化，盈利能力显著增强。1）毛利率：26Q1公司整体毛利率约为29.2%，同比提升约2.4pct，主要受益于管理提效及高毛利订单占比提升。2）期间费用率：26Q1 销售/管理/研发费用率分别为2.7%/8.1%/1.6%，同比均有下降；财务费用率受汇兑影响同比有所上升，去年同期汇兑收益较高。3）归母净利润率：综合影响下，26Q1净利率达15.9%，同比提升5.1pct。

    　　盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣制造龙头，26Q1 业绩超市场预期，盈利能力显著提升，我们将26-28 年归母净利润从3.86/4.27/4.72亿元上调至4.05/4.47/4.95 亿元，分别同比+0.1%/+10.4%/+10.6%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。