事件概述

    　　2026Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.76/0.91/0.80 亿元、同比增长3%/52%/30%，收入略低于市场预期、但净利超预期，我们分析收入主要由于无缝业务受春节偏晚影响发货节奏、预计Q2 有望恢复正常；归母净利高增主要来自毛利率提升、管理费用率下降、政府补助增加。

    　　分析判断:

    　　净利率提升主要来自毛利率提升、管理费用率下降和政府补助增加。26Q1 毛利率为29.2%、同比提升2.36PCT，我们分析主要由于25Q1 受到关税影响开工率、基数较低。26Q1 公司归母净利率为15.86%、同比增加5.13PCT，净利率增幅高于毛利率增幅主要由于管理费用率同比下降1.47PCT 、其他收益/收入增加2.25PCT。

    　　库存减少。26Q1 公司存货为6.59 亿元、同比下降1%，存货周转天数为140 天、同比减少9 天。应收账款为5.28 亿元、同比增加13%，应收账款周转天数为90 天、同比增加5 天。公司应付账款为1.63 亿元、同比增长34%，应付账款周转天数为40 天、同比增长7 天。

    　　投资建议

    　　我们仍然维持无缝业务迎来改善的判断，即解决了拓客户、提升产品开发能力、解决交期和质量问题后的收入和利润弹性，Q1 主要为短期影响；棉袜则有望随着南定工厂投产解决印染产能瓶颈问题。长期来看，公司的智能化工厂、埃及扩产有望满足未来5-10 年增长（埃及规划建设年产1.8 亿双棉袜、1200 万件无缝内衣及配套印染、辅料产能）均值得关注。

    　　考虑Q1 净利超预期，调整2026-2028 年收入预测29.71/32.62/35.15 至28.04/30.34/35.24 亿元；调整26-28 年归母净利3.82/4.35/4.93 至4.00/4.51/5.43 亿元，对应上调26-28 年EPS 1.11/1.27/1.44 元至1.17/1.31/1.58 元，2026 年4 月23 日收盘价13.67 元对应26/27/28 年 PE 分别为12/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　印染产能受限拖累棉袜增长风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。