事件：公司发布2026 年一季报，Q1 实现收入5.76 亿元，同比+2.8%；归母净利润0.91 亿元，同比+51.9%；扣非净利润0.80 亿元，同比+30.0%。

    　　利润端表现亮眼，主要受益毛利率提升以及管理提效，以及政府补助增加。

    　　分品类：棉袜稳健增长，无缝有所波动，预计后续恢复增长。我们预计2026Q1 棉袜实现较好增长，利润大增，毛利、费用和非经预计均有贡献；无缝业务一季度略有下滑，我们推测与出货节奏有关，发货正常化后二季度将有明显改善。

    　　利润端：毛利率提升，费用管控良好，政府补助增厚利润。Q1 毛利率同比+2.35pct 至29.19%，我们推测棉袜及无缝两业务盈利能力均有改善。期间费用率同比-0.56pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.72pct/-1.43pct/-0.06pct/+1.65pct，财务费用因汇兑损失有所上升，其他费用管控成效显著。此外，Q1 政府补助约1322 万元，同比有所增加。以上因素共同驱动归母净利率同比+5.13pct 至15.86%。

    　　存货环比增加，应对原材料价格波动。截止一季度末公司存货6.59 亿元，环比25 年底增加0.46 亿元，我们推测系在棉花及化纤等原材料涨价的背景下，公司原材料储备有所增加。我们认为这有助于稳定后续季度维护毛利率的稳定。

    　　展望：短期看，棉袜在核心客户订单稳固下有望延续稳健增长；长期看，重客户、强研发、降本增效下，棉袜有望维持高单稳增，无缝有望接力成为弹性增长曲线。公司全球化布局纵深推进，越南南定项目一期已投产，埃及全产业链基地建设启动，为中长期发展奠定基础。

    　　盈利预测：公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整、全球化布局持续优化。我们预计2026-2028 年归母净利润3.88/4.34/4.79 亿元，对应PE 12.53X/11.20X/10.15 X。

    　　风险提示：全球经济波动需求疲软；地缘政治与贸易政策变化；汇率大幅波动；海外成本上升及管理难度增加；原材料价格波动风险。