事件描述

    2025Q1，公司收入/归母净利润/扣非净利润为5.6/0.6/0.6 亿元，分别同比+2%/-27%/-23%，收入维稳但业绩低于此前预期。

    事件评论

    分品类：高基数下棉袜预计下滑，无缝预计增长强劲。棉袜：预计Q1 收入在高基数叠加个别客户下单节奏变化下略有下滑。无缝：在下游客户逐步放量有序下单，预计Q1 收入增长同比增长双位数以上。

    利润端：毛利率下滑，费用拖累净利率表现。Q1 毛利率同比-2.5pct 至26.8%，预计在高基数、优质客户下单节奏调整影响下两业务毛利率均有下降，并预计棉袜业务拖累更大。

    期间费用率同比+2.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比持平/+1.9pct /-0.3pct /+0.7pct，此外政府补贴预计有所减少，因此公司归母净利率同比-4.3pct 至10.7%，降幅高于毛利率。

    展望：短期，2025 年棉袜业务由于客户节奏变化，预计H2 订单好于H1，无缝则在新客放量叠加越南开工率提升下，有望迎来进一步改善。长期，重客户、强研发、降本增效下，棉袜有望维持高单稳增，无缝有望接力成为弹性增长曲线。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.5/4.2/5.0 亿元，同比+8%/+20%/+18%。对应PE 为9/7/6X，在60%分红比例假设下股息率~7%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海外宏观经济波动；

    2、品牌库存去化不及预期；

    3、产能投放进度不及预期。