【投资要点】

    　　公司公布2024 年业绩，棉袜业务稳健增长。2024 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.74/3.25/3.21 亿元，分别同比+12.81%/+20.15%/+22.48%。分业务看，2024 年公司棉袜收入yoy+16%至18.4 亿，其中运动/休闲棉袜分别yoy+19%/+4%；2024 年公司无缝收入yoy+5.6%至6.6 亿，其中运动/休闲无缝分别yoy+17%/-43%。

    　　24Q4 单季毛利率维持高位，职工奖励基金计提致归母净利率有所下滑。24Q4 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.5/0.62/0.64 亿元，分别同比+4.40%/-11.63%/+4.05%。24Q4 单季度毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别28.94%/9.5%/9.82%，分别同比+3.11pct/-1.72pct/-0.03pct，毛利率环比变动不大，全年维持高位，而归母净利率下降主要系计提职工奖励基金影响费用率。

    　　24Q4 单季公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.28%/10.41%/1.92%/-0.74%，同比+1.17/+2.08/-0.22/-1.66pct。

    　　销售及管理费用率提升主要系计提职工奖励基金导致职工薪酬增长较大，而财务费用率下降主要系银行借款利率下降，导致利息支出降低及汇兑损益变动。

    　　无缝毛利率修复明显，所得税率大幅提升拖累全年净利率。2024 年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率28.79%/12.63%/12.48%，分别同比+2.82/+0.77/+0.99pct。毛利率提升明显主要系无缝毛利率修复明显，24 年棉袜/无缝毛利率分别同比+0.6/+9.0pcts。公司全年费用率相对稳定，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.4/-0.41/-0.28pct。但公司所得税率同比提升12.59pcts至14.73%，拖累净利率。23 年的所得税率较低，主要因为23H1 对母公司的未弥补亏损确认了经营所得税资产，冲减了所得税费用。24 年越南的印染和越南清化的两家公司实现盈利并开始缴税，导致税率上升。预计未来所得税率将维持现有水平。

    　　公司整体营运表现稳定，存货周转天数小幅降低。2024 年公司应收账款账面价值/ 存货账面价值/ 应付账款账面价值分别同比+19.09%/+30.24%/+56.51%；应收账款周转天数（含应收票据）/存货周转天数/应付账款周转天数（含应付票据）分别同比+2/-6/-3 天。

    　　【投资建议】

    　　公司坚持建设垂直一体化的产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，核心品类棉袜、无缝产品在订单资源及客户合作上存在协同作用。2024 年棉袜稳健增长，同时无缝已初显利润弹性，后续随越南产能利用率继续提升，以及南定项目的持续推进，公司的上下游配套产能有望继续提升，利润率也有望继续向好改善。我们预计公司2025-27 年归母净利润分别为3.84/4.40/5.03 亿元，yoy+18.3%/14.4%/+14.3%，对应3/25 日股价的PE 分别为9.4/8.2/7.2X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　客户订单或放量不及预期、汇率波动、关税政策变化等