投资要点

    24Q3 收入靓丽高增长，前三季度净利率改善24Q3 公司实现收入7.55 亿元（同比+37.0%），归母净利润9749 万元（同比+27.0%），扣非后归母净利润9540 万元（同比+21.9%），Q3 收入创历史单季度最高水平，高增长来自棉袜的稳定增长以及无缝服饰在低基数上的较快增长。

    Q1-Q3 累计来看，公司实现收入19.24 亿元（同比+16.0%），归母净利润2.63 亿元（同比+31.2%），扣非后归母净利润2.57 亿元（同比+28.1%），毛利率28.7%（同比+2.7pp），净利率13.7%（同比+1.6pp）

    棉袜持续稳健增长，无缝低基数上较快增长

    24Q3 收入同比实现较快增长，环比24Q2 增长21.7%，我们预计主要来自：1）棉袜客户优衣库、HBI、Bombas 等自身增长且向健盛的采购份额提升；2）公司持续购置设备、优化生产流程等，产能逐季度爬坡；3）无缝新客户TEFRON 等的订单持续放量。

    分业务来看，我们预计Q3 无缝收入同比增速显著高于棉袜，主要系23 年无缝上下半年收入分别为3.8/2.5 亿元，下半年占比40%，基数较低，而24 年无缝随着订单和产能爬坡，预计逐季度环比增长。

    毛利率延续高水平，财务费用单季增长较多

    24Q3 公司毛利率28.5%（同比-0.1pp，环比持平），延续前三季度的较高水平，我们预计来自：1）订单增长带动产能利用率提升，同时客户结构逐渐优化，ODM 订单占比提升；2）公司去年以来推行“降本增效”，成本结构、生产效率持续优化。

    24Q3 净利率12.9%（同比-1.0pp，环比-0.5pp），其中销售/管理/研发费用率分别为2.6%/6.9%/1.5%，同比分别-0.1/-0.6/-0.6pp，收入快速增长的费用摊薄效应明显；财务费用率1.3%（同比+1.3pp），预计主要由于汇兑亏损及短期借款增加。

    短期借款增加的同时，公司24Q3 购置固定资产等支付的现金1.01 亿元，同比和环比均增加较多，我们判断系公司为应对订单增长，加快购置设备、扩大产能。

    中期分红率43%，现金回购注销进行中

    公司24 年中期现金分红0.2 元/股，分红额7192 万元接近上限（截至6/30 可供分配利润7888 万元），分红率43.4%。此外，公司拟在24 年2 月-25 年2 月期间使用1-2 亿元现金回购股份用于注销，截至9 月30 日已累计回购1.0 亿元，多样方式彰显公司重视股东回报。

    盈利预测及投资建议：

    公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足，增长确定性较强；无缝客户已经过2-3年的前期开发，预计24 年订单逐渐爬坡，随着越南产能利用率提升及订单结构改善，利润率预计持续修复。

    我们预计公司24-26 年实现收入26.2/29.6/33.2 亿元，同比+15%/13%/12%，实现归母净利润3.3/3.8/4.4 亿元，同比+23%/15%/15%，对应PE 12/10/9 倍，棉袜增长稳健，无缝利润弹性显著，股东回报率突出，维持“买入”评级。

    风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动