公司发布2024 年中报，业绩符合预期。1）上半年订单回暖，盈利水平提升。24H1 实现营收11.7 亿元、同比增长5.5%，归母净利润1.7 亿元、同比增长33.8%，扣非归母净利润1.6 亿元、同比增长32.1%。2）24Q2 收入稳健增长，费用增加导致利润略承压。24Q2实现营收6.2 亿元、同比增长1.5%，归母净利润0.8 亿元、同比下滑1.8%，扣非归母净利润0.8 亿元、同比下滑11.4%。24Q2 收入增速环比Q1 放缓，主要受到客户出货时间节点差异的影响，利润受一次性费用影响小幅下滑。3）发布24 年中期分红方案：根据公司公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.20 元（含税），计算得到中期分红比例约43%。

    　　分业务看，预计棉袜业务稳健增长，无缝业务经营效益提升。1）棉袜业务：24Q2 订单延续增长。根据公司公开业绩会议（下同），24H1 棉袜业务实现收入约8.45 亿元、同比增长15.45%，其中24Q1/Q2 收入同比增长约31%/4%，24H1 净利润约1.4 亿元、同比增长43.3%，净利率16.1%、同比提升3.2pct。2）无缝业务：24Q2 订单环比明显改善。

    　　24H1 无缝业务实现收入约3.2 亿元、同比下滑13.85%，其中24Q1/Q2 收入分别同比下滑24%/下滑4%，Q2 订单绝对金额上较Q1 环比大幅提升；24H1 实现净利润约0.3 亿元、同比增长3%，净利率9.3%、同比提升1.5pct，其中，24Q1/Q2 净利率约10%/9%。

    　　订单回暖、管理效率提升，24Q2 毛利率持续提升，但一次性费用拖累净利率。24H1 毛利率同比提升4.2pct 至28.9%，其中24Q1/Q2 分别同比提升7.0pct/1.9pct，主要受益于订单增长及工厂效率的提升，预计上半年棉袜、无缝业务毛利率均有所提升。23 年以来，公司重视降本增效，推动各部门、各基地工厂管理利润指标，采取了改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.0pct/提升0.7pct/下滑0.3pct/提升0.7pct，主要系公司三十周年庆活动费用增加以及存在汇兑收益高基数。因此，24Q2 净利率同比略降低0.5pct 至13.5%。从上半年维度来看，由于24Q1 降本增效效果明显，24H1 净利率同比提升3.0pct 至14.2%。

    　　公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织公司，棉袜业务优势强化，无缝业务增长空间较大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，持续补强产业链配套产能，实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。棉袜业务客户结构稳定，产能储备充足；无缝业务逐步调整优化，新客户订单陆续出货，随产能效率提升有望驱动盈利能力逐步改善。维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润为3.3/3.8/4.3 亿元，对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。