1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入11.69 亿元，同比+5.51%，归母净利润1.66 亿元，同比+33.82%。其中，2Q23 公司收入6.20 亿元，同比+1.51%，归母净利润0.83 亿元，同比-1.85%。公司1H24 业绩符合我们此前预期。

    　　棉袜稳健增长，无缝平稳度过高基数。分品类看，我们估计2Q24 棉袜业务收入同比+4%至4.35 亿元，净利润同比+15%至0.70 亿元，利润率约15%，维持较高的稳健水平；由于2Q23 无缝部分客户集中出货，基数相对较高，2Q24 无缝业务收入同比-4%至1.85 亿元，净利润同比有所下降。

    　　2Q24 毛利率持续改善，一次性周年庆费用和汇兑收益减少影响净利率。

    　　2Q24 年毛利率同比+1.9ppt 至28.5%。费用方面，2Q24 管理费用率/销售费用率同比+0.68ppt/+0.99ppt 至8.02%/2.84%，主要因公司举办三十周年庆系列活动以及员工出差往来增多，财务费用率同比+0.71ppt 至-0.82%，主要因汇兑收益同比减少。此外，2Q24 公司所得税率同比提升，主要因越南部分工厂实现盈利后开始缴纳企业所得税，我们预计未来所得税率有望维持稳定。整体来看，2Q24 归母净利率同比-0.46ppt 至13.46%。

    　　集中备料下半年，存货同比增加。截至1H24 司存货同比+23.38%至6.74亿元，应收账款同比+12.35%至5.17 亿元，对应存货周转天数同比+1.15天至130.30 天，应收账款周转天数同比+5.18 天至77.78 天。1H24 经营活动现金流同比-54.20%至1.02 亿元，主要为2H24 订单集中备料。

    　　派发中期红利，积极回购。公司拟中期每股派发现金红利0.2 元，对应分红率44.4%。此外，公司计划于2024 年2 月22 日起不超过12 个月回购1-2亿元用于减少注册资本，截至报告披露日，公司已回购股份数量占总股本比例2.57%，累计支付资金总额9,344 万元。

    　　发展趋势

    　　展望三季度，我们预计公司袜子订单饱满，无缝业务高基数已经过去、新客户拓展顺利，公司业绩有望保持较好增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2024、2025 年盈利预测 3.16、3.64 亿元，当前股价对应公司2024、2025 年 10.5x、9.1x P/E，对应2024 年股息率6.5%，维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢有所回落，我们下调目标价13.3%至11.13元，对应公司 2024、2025 年 13.0x、11.3x P/E，较当前股价有23.8% 的提升空间。

    　　风险

    　　海外需求不及预期，产能爬坡缓慢，原材料价格波动。