投资要点

    　　公司发布24 年中报：棉袜驱动增长，Q2 利润短暂承压

    24H1 实现收入11.69 亿元（同比+5.5%），归母净利润1.66 亿元（同比+33.8%），扣非后归母净利润1.62 亿元（同比+32.1%）。收入增长主要来自棉袜业务稳定增长，净利润增速较高来自净利率同比修复。

    　　24Q2 实现收入6.20 亿元（同比+1.5%），归母净利润8348 万元（同比-1.9%），扣非后归母净利润8185 万元（同比-11.4%）。我们预计Q2 净利润下滑主要系高基数导致（23Q2 净利润为23 年最高季度），以及24Q2 举办30 周年庆带来相关费用增加。

    　　棉袜/无缝分别面临低/高基数，预计上半年增速分化

    我们预计24H1 收入增长主要来自棉袜：棉袜23H1/H2 收入分别为7.3/8.9 亿元，同比-10%/+16%，23H1 尚处于欧美品牌去库存阶段，而23H2 随着去库存结束、收入环比改善明显，24H1 延续改善趋势，因此在低基数上预计实现增长。

    　　我们预计24H1 无缝收入同比承压：23H1/H2 无缝收入分别为3.8/2.5 亿元，上半年收入占全年的60%，因此24H1 面临高基数压力。但无缝新客户正处于爬坡期、比重增长较快，我们预计24H2 有望在低基数上实现靓丽增长。

    　　毛利率显著提升，周年庆及汇兑短暂影响单季净利

    24H1 公司毛利率28.9%（同比+4.2pp），净利率14.2%（同比+3.0pp），利润率显著修复，我们预计来自：1）订单回暖带动产能利用率提升，同时客户结构逐渐优化，ODM 订单占比提升；2）公司23 年以来推进“降本增效”，持续优化成本结构、提高生产效率，各生产基地积极落实控制万元可变成本等考核指标。

    　　24Q2 单季毛利率28.5%（同比+1.9pp），净利率13.5%（同比-0.5pp），期间费用率同比+2.0pp，其中销售/管理费用率同比分别+1.0/+0.7pp，主要系举办30 周年庆费用及差旅费增加；财务费用率同比+0.7pp，主要系汇兑收益较去年同期减少。

    　　中期分红率43%，现金回购注销进行中

    　　公司24 年中期拟现金分红0.2 元/股，分红额7192 万元接近上限（截至6/30 可供分配利润7888 万元），分红率43.4%。此外，公司拟在24 年2 月-25 年2 月期间使用1-2 亿元现金回购股份用于注销，截至目前已累计回购9344 万元，多样方式彰显公司重视股东回报。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足，增长确定性较强；无缝客户已经过2-3年的前期开发，预计24 年订单逐渐爬坡，随着越南产能利用率提升及订单结构改善，利润率预计快速上行。

    　　我们预计公司24-26 年实现收入25.4/29.2/33.2 亿元，同比+11%/15%/14%，实现归母净利润3.2/3.8/4.4 亿元，同比+18%/20%/16%，对应PE 9/8/7 倍，棉袜增长稳健，无缝利润弹性显著，股东回报率突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动