事件概述

    　　2024H1 公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为11.69/1.66/1.62/1.02 亿元、同比增长5.51%/33.82%/32.09%/-54.20%，24Q2 收入/归母净利/扣非净利分别为6.2/0.83/0.82 亿元、同比增长1.51%/-1.85%/-11.86%，收入放缓主要由于棉袜发货节奏以及无缝拐点估计要到下半年，归母净利下降由于费用率增长，扣非净利降幅高于归母净利主要由于递延所得税费用影响。经营性现金流净低于归母净利主要由于下半年订单集中备料，存货增加。公司每股派发现金红利0.2 元，对应分红率43.4%，对应年化股息率4.9%。

    　　24 年2 月公司发布回购公告，拟以不超过14.03 元/股回购金额1-2 亿元；截至2024 年7 月31 日，公司以8.3-11.31 元/股均价回购936.1 万股，回购金额9236 万元，占公司总股本2.54%。

    　　分析判断:

    　　棉袜子公司净利增长较快，俏尔婷婷转亏。收入增长主要来自棉袜稳健增长，无缝Q2 延续Q1 趋势、主要由于23H 出货高基数、期待下半年拐点。从子公司来看，24H1 重点子公司江山思进/江山针织/健盛越南/俏尔婷婷/ 贵州鼎盛净利分别为0.13/0.35/0.43/-0.08/0.21 亿元， 同比增长0.6%/103.4%/75.4%/-146.6%/5627.3%，贵州鼎盛、健盛越南与江山针织净利大幅增长，而俏尔婷婷净利大幅降低，由盈转亏。

    　　24H1 归母净利率增幅低于毛利率主要由于同期递延所得税资产影响，Q2 净利率下降主要受费用率增长影响。（1）24H1 毛利率28.9%，同比增长4.16%；净利率为14.18%，同比增长3.0PCT。从费用端来看，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/7.88%/1.91%/30%/-0.74%，同比下降0.2/-0.1/0.4/0.5PCT；管理费用增加由于公司举办三十周年庆系列活动相关支出增加以及员工差旅费支出增加；财务费用下降主要由于汇兑收益。公允价值变动净收益/收入同比增加0.6PCT；所得税费用/收入为2.34%，同比增加2.1PCT，主要由于公司23H1 使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损的影响1253.7 万元（24H1 仅为70 万元）。（2）单季来看，24Q2 毛利率为28.49%，同比增长1.85PCT，归母净利率为13.46%，同比下滑0.46PCT。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/8.02%/1.84%/-0.82%，同比增长0.99/0.68/-0.33/0.71PCT，税金及附加占比同比增长0.49pct；公允价值变动损益占比增加1.78pct；其他收益占比下降0.2pct；信用减值损失占比增加0.15pct；所得税/收入同比增加1.34pct。

    　　为下半年订单集中备料，存货增加。24H1 存货为6.74 亿元，同比增加23.38%，存货周转天数130.30 天，同比下降1.15 天；应收账款为5.17 亿元，同比增加4.86%，应收账款周转天数为为77.78 天，同比增长5.18天；应付账款为1.69 亿元，同比增加47.79%，应付账款周转天数为为30.64 天，同比减少9.60 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）公司利润弹性主要来自无缝，HBI 未来有望成为主要驱动，迪卡侬也已度过调整期；考虑客户出货节奏问题，预计无缝收入下半年有望恢复正增长；（2）根据我们测算，袜子业务有望保持10%以上收入增长；长期来看，海防和清化仍有扩产空间。（3）长期来看，我们认为公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上， 积极拓展其他品类。考虑公司棉袜及无缝效率提升， 维持2024-2026 年收入预测26.71/31.36/36.66 亿元；维持24-26 年归母净利3.28/3.78/4.42 亿元，对应24-26 年EPS0.89/1.02/1.20元，2024 年8 月7 日收盘价8.17 元对应24/25/26 年 PE 分别为9/8/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。