事件描述

    　　公司单Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.49、0.82、0.8 亿元，同比增加10.4%、112.1%、164.7%。

    　　事件评论

    　　分品类：棉袜强势恢复，无缝收入延续弱势。棉袜，预计Q1 收入增幅亮眼，主要在于2023Q1 行业去库影响导致的低基数，以优衣库为代表的优质客户下单旺盛带动量价双升以及汇率增厚影响。同时受益于开工率回升、优质客户占比提升带动，棉袜净利率预计也有所提升。无缝，预计Q1 收入在去年H1 优衣库下单较优导致的高基数下表现较弱，新老客户仍处弱修复周期。预计利润亦有明显改善，主要在于无缝沿袭棉袜精细化管理&考核思路下，生产端降本增效带动毛利率大幅提升所致。

    　　利润端：两业务均显著回升，无缝弹性更大。毛利率，两业务预计均回升明显，无缝低基数下弹性更大，整体公司毛利率同比+7pct 至29.3%，为近5 年来同期最优。净利率，期间费用率在强化管控和正经营杠杆带动下，整体同比-5pct，其中财务费用率同比-2.1pct预计主要为汇兑收益增加较多所致。但较2023Q1，公允价值变动净收益减少415 万（交割远期结汇合约损失增加）、所得税增加1678 万（主要为上年同期确认递延所得税资产）、营业外支出增加160 万（固定资产报废）对归母净利率提升幅度造成拖累。综合以上，公司归母净利率同比+7.2pct 至15%。

    　　展望：短期，2024 年行业β下公司迎修复，无缝新客拓展&管理逐步理顺下贡献业绩弹性。

    　　长期，重客户、强研发、提生产、增效率下，棉袜竞争力强化、产能规划乐观，无缝释放利润弹性、收入缓步修复。未来棉袜有望维持10%左右稳定增长，无缝能力强化下有望接力成为弹性增长曲线。考虑Q1 业绩好于预期，叠加强化内功下无缝利润率改善趋势可持续，上修公司2024-2026 年归母净利润至3.3/3.8/4.3 亿元，同比+23%/+13%/+15%，对应PE 为12/11/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济波动；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、产能投放进度不及预期。