事件概述

    　　2024Q1 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.49/0.82/0.80/1.50 亿元、同比增长10.42%/112.06%/164.71%/69.85%，净利恢复至22Q1 水平。我们分析，净利高增长主要由于23Q1 海外客户去库存影响较大、基数较低，收入增长主要来自棉袜贡献。

    　　分析判断:

    　　棉袜较快增长，无缝受出货节奏影响。我们分析，24Q1 收入增长主要受棉袜增长驱动、估计为双位数增长(假设延续23 下半年趋势），而无缝业务可能延续负增长，但估计无缝净利率有所提升、来自降本增效，因为根据公司公告，24Q1 无缝和棉袜业绩稳定增长。

    　　净利率提升主要来自毛利率贡献，无缝降本增效。24Q1 毛利率为29.34%、同比增长6.96PCT，我们分析主要来自无缝降本增效；24Q1 公司归母净利率为15.0%、同比增加7.18PCT。从费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.33%/7.71%/1.98%/-0.64%、同比减少1.57/0.5/0.47/2.06PCT ； 其他收益/ 收入减少0.19PCT；信用减值损失/收入同比增加0.14PCT；公允价值变动/收入减少0.8PCT, 主要由于期末未交割远期结汇合约的公允价值变动。所得税占比增加3.11PCT，主要由于23Q1 确认递延所得税资产。

    　　库存持平。24Q1 公司存货为5.33 亿元、同比增加0.8%，存货周转天数为123 天、同比减少25 天，从结构来看，公司应收账款为4.21 亿元、同比减少14.5%，应收账款周转天数为75 天、同比增长2 天。公司应付账款为0.93 亿元、同比减少18.4%，应付账款周转天数为24 天、同比增长0 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）公司利润弹性主要来自无缝，HBI 未来有望成为主要驱动，迪卡侬也已度过调整期；考虑客户出货节奏问题，预计无缝收入下半年有望恢复正增长；（2）根据我们测算，袜子业务有望保持10%以上收入增长；长期来看，海防和清化仍有扩产空间。（3）长期来看，我们认为公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上， 积极拓展其他品类。考虑公司棉袜及无缝效率提升， 维持2024-2026 年收入预测26.71/31.36/36.66 亿元；上调24-26 年归母净利3.10/3.57/4.19 亿元至3.28/3.78/4.42 亿元，对应上调24-26 年EPS 0.84/0.97/1.13 元至0.89/1.02/1.20 元，2024 年4 月24 日收盘价10.99 元对应24/25/26 年 PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　二期员工持股计划解禁风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险、公司21 年2 月公告收到上交所 有关商誉减值事项的监管工作函。