公司公布2023 年业绩：2023 年营收22.81 亿元/yoy-3.07%、归母净利润2.70亿元/yoy+3.34%、扣非归母净利2.62 亿元/yoy-0.14%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比-6.57%/-15.44%/-2.16%/+16.11%、归母净利分别同比-52.99%/-19.58%/-4.46%/扭亏为盈，23 年下半年业绩逐季改善明显，23Q4 扭亏为盈主要系：①棉袜业务回暖超预期、高毛利客户占比提升；②奖金由此前集中Q4 计提改为分摊至23 年各季度；③存货跌价损失减少等。

    　　公司公告拟每股派发现金红利0.25 元，叠加三季报分红0.25 元/股，23 年度累计分红比例达68%、截至24/03/19 股息率达4.6%。

    　　棉袜业务（含辅料）：国内客户及优衣库增速较高，盈利能力进一步提升。

    　　1）业绩表现：23 年收入为16.55 亿元、同比+2.7%、占总营收73%，净利润2.48 亿元/yoy+19%，23H1/H2 收入同比分别-10%/+15%，下半年棉袜业务修复明显。①拆分量价看，23 年收入增长主要系客户结构改善+人民币贬值带来的价增（单价同比约+7%），销量同比-4%。②客户结构看：国际客户方面，23 年公司与UNIQLO 合作加深、UNIQLO 贡献收入同比+30%，迪卡侬贡献收入同增约20%，其他大客户基本稳定；国内方面，23 年客户开拓进展顺利（李宁、蕉内、Ubras、FILA）开始逐渐放量、对公司收入贡献同比提升52%。③自有品牌方面，JSC 稳健发展，23 年收入0.35 亿元、同比+19%。2）盈利能力：23 年毛利率为30%/同比+1pct，净利率15%/同比+3pct、主要由于优衣库占比提升+人民币贬值+降本增效显著。

    　　无缝业务：短期仍承压，盈利能力改善可期。1）业绩表现：23.年收入为6.26 亿元、同比-15.3%、占总营收27%，23H1/H2 收入同比均-15%，目前仍承压。拆分量价看，23 年客户去库导致无缝销量约同比-9%，部分低价客户占比提升致单价约同比-6%。客户结构上，优衣库、迪卡侬相对稳定、约个位数下滑，delta 下滑较多，新客户IKAR 及TEFRON 贡献增量。2）盈利能力：23 年毛利率约12.7%/同比-2.7pct，净利率3.6%/同比-3.5pct，主要由于产能利用率较低及承接低价订单所致。伴随无缝业务新客户拓展及老客户放量，预计盈利能力改善空间较大。

    　　棉袜业务毛利率提升拉动整体毛利率，净利率稳步提升。1）毛利率：23年毛利率同比+0.16pct 至25.97%，23Q4 毛利率25.83%、同比+12.5pct，主因棉袜毛利率提升叠加降本增效拉动。2）费用率：23 年期间费用率同比+0.59pct 至13.51%， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pct 至3.31%/7.83%/2.21%/0.16%，整体变动不大。3）归母净利率：23 年归母净利率为11.85%/yoy+0.73pct，主要系投资净亏损减少、叠加所得税费用及存货跌价计提降低贡献。

    　　盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23 年上半年外需疲软+海外去库致短期订单压力较大，但下半年伴随下游海外客户库存顺利消化、欧美需求逐步回暖，公司棉袜订单改善带动业绩改善，但无缝业务仍承压。

    　　长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建棉袜产能6500 万双及染色、氨纶配套项目，有望长期维持稳定增长；无缝业务持续开发新产品、新客户多点开花、未来有望贡献较大业绩弹性。考虑23 年棉袜修复超预期，我们将24-25 年归母净利预测由2.89/3.63 亿元上调至3.11/3.64 亿元、预计26 年归母净利润4.22 亿元，EPS 分别为0.84/0.99/1.14 元/股、PE 为13/11/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。