2023 年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化2023 年实现营收22.81 亿元（同比-3.1%），归母净利润2.70 亿元（同比+3.3%），扣非归母净利润2.62 亿元（同比+0.2%）。2024 年棉袜业务核心客户稳定，有望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着越南南定新项目落地，越南产能布局优化，业绩有望持续增长，我们上调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润为3.20/3.64/4.26 亿元（2024-2025 年前值：3.18/3.52 亿元），对应EPS 为0.87/0.99/1.16元，当前股价对应PE 为12.3/10.8/9.2 倍，维持“买入”评级。

    2023 年棉袜稳健增长，无缝服饰短期承压

    　　（1）棉袜（含辅料）：2023 年实现营收16.55 亿元，同比+2.7%；毛利率同比提升0.2pct 至29.42%，平均单价提升至5.0 元/双；实现净利润2.48 亿元，同比+19%，净利率同比提升2.1pct 至15.0%；棉袜具备刚需属性，海外客户订单稳定，高单价产品占比提升，且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进，实现52.4%的增长。

    　　（2）无缝服饰：2023 年实现营收6.26 亿元，同比-15.3%；毛利率同比下滑2.7pct至12.66%，平均单价下降至23.5 元/件，实现净利润0.22 亿元，同比-58%，净利率同比下滑3.6pct 至3.6%，2023 年产能利用率不足导致业绩承压，看好2024年新客户订单持续落地带动产能利用率和盈利能力持续提升。

    公司发布越南南定扩产计划，优化越南产能布局公司拟投资5.5 亿元在越南南定省新建6500 万双棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，建设周期为3 年。此项目有利于公司优化越南的产能布局，将纱线、氨纶等辅料生产进行整合，并进一步扩大原辅料的供给。

    公司维持高分红并持续进行回购，设立奖励基金长期激励员工公司维持高分红回报股东，2023Q3 和2023 年报分别拟派发现金红利0.25 元/股，2023 年现金分红比例达68%，并且核定2024H1 不超过净利润60%的前提下进行分红。此外，2024 年拟使用1-2 亿元进行回购。公司设立奖励基金，覆盖中高层范围较广，长期激励员工并建设人才梯队。

    风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。