投资要点：

    　　公司发布2023 年报，业绩超预期。1）2023 年营收小幅下滑、利润同比增长。23 年实现营收22.8 亿元，同比下滑3.1%，归母净利润2.7 亿元，同比增长3.3%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比下滑0.1%，收入符合预期、利润超预期，全年收入略下滑主要系欧美市场终端需求下降叠加客户去库存等因素导致订单量减少。2）23Q4 营收实现双位数增长、利润创单季度新高。23Q4 实现营收6.2 亿元，同比增长16.1%，归母净利润0.7亿元，同比扭亏为盈。下半年海外客户库存顺利消化，欧美市场需求逐步回暖，订单恢复，四季度营收已实现双位数增长、归母净利润达到了单季度最好水平。3）本次公告拟派发现金红利每股0.25 元（含税），叠加前三季度派发现金红利每股0.25 元（含税），23 年累计分红比例达68%，对应当前股息率约5%。

    　　分业务看，棉袜业务收入、利润下半年明显改善，无缝业务短期仍有压力。1）棉袜业务：下半年订单恢复，业绩环比改善。23 年棉袜业务实现收入约16.55 亿元，同比增长2.7%，净利润约2.5 亿元，同比增长19%，净利率15%。其中，棉袜业务收入在23H1/H2 分别同比下滑9.8%/增长15.3%，23H2 净利率也环比提升。在国内市场开拓方面，与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等品牌的合作取得了显著成效，收入增长52.4%。

    　　2）无缝业务：订单仍有承压、利润率具有提升空间。23 年无缝业务实现收入约6.3 亿元，同比下滑约15%，实现净利润约0.22 亿元，净利率水平偏低。

    　　2023 年订单结构优化，利润率同比提升。23 年毛利率同比提升0.2pct 至26.0%，分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 分别为22.4%/26.6%/28.6%/25.8%，Q3 毛利率达到高点主要由出货产品结构性差异导致，高毛利产品出货量较高。23 年销售/管理/研发费用率分别增长0.2pct/增长0.4pct/下滑0.5pct 至3.3%/7.8%/2.2%。此外，23 年汇兑收益2192万元，同比减少（22 年为3598 万元）。23 年净利率同比提升0.7pct 至11.9%。

    　　产能扩张积极推进，护航中长期增长。公司在越南产能逐步饱和，公告拟以自有资金5.5亿元在越南南定省新建年产6500 万双中高档棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色生产项目。公司23 年棉袜销量3.3 亿双，本次新建产能将带来较大产能增量空间。

    　　公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织公司，棉袜优势强化，无缝业务增长弹性大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质客户，持续补强产业链配套产能，实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。无缝业务逐步调整优化，新客户订单陆续出货，盈利能力有望逐步提升。根据23 年实际业绩，调整24-25 年、新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润3.1/3.6/4.1亿元（原24-25 年为2.9/3.7 亿元），对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。