海外品牌去库影响下，2023 年净利润仍实现正增长，棉袜表现积极。公司是棉袜龙头制造商，2017 年拓展无缝服饰代工业务。1）2023 年收入下降3%至22.8 亿元，棉袜和无缝收入分别增长3%/下降15%至15.9/6.3 亿元。2）全年毛利率26.0%，同比略提升，棉袜毛利率小幅提升、无缝下降2.7 百分点。3）销售及管理费用率同比稳定，汇兑收益减少影响0.6 百分点，资产减值比率减少0.3 百分点。4）全年净利润增长2%至2.7 亿元，分业务看，棉袜净利增长19%至2.48 亿元，无缝及其他净利下降58%至0.22 亿元。

    　　第四季度收入实现双位数增长，净利润扭亏为盈。2023Q1-Q4 收入增速分别为-7%、-15%、-2%、+16%，第四季度明显复苏。同时由于棉袜毛利率改善、年终奖金从2023 年开始分季度计提而不再集中第四季度，因此第四季度净利润扭亏为盈至0.7 亿元。

    　　经营指标健康度较高，自由现金流较充裕，全年合计股利支付率约39%。存货和应收周转天数保持较稳定，年末存货金额同比下降19%。2023 年公司资本开支为0.9 亿元，相比2022 年的2.5 亿元进一步放缓，公司经营现金流净额3.9 亿元，自由现金流3.0 亿元，同比大幅提升。有息负债率下降4.8百分点至21.4%。2023 年公司现金分红+回购股份计入现金分红的金额合计约1.06 亿元，占净利润比重39.1%。

    　　展望：2024 年基本面回升趋势明朗，公司发布越南扩产公告。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024 年公司订单回升趋势明朗。2）同时公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5 亿元建设6500 万双棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色产能，预期建设3 年，预期项目达产后年收入10.7 亿元，净利润1.5 亿元。

    　　风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。

    　　投资建议：基本面回升趋势明朗，关注无缝盈利修复贡献成长。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于2023 年业绩好于预期，上调盈利预测，预计2024-2026 年净利润为3.1/3.6/4.1 亿元（原2024-2025 年为2.9/3.5 亿元），同比增长16.2%/15.6%/13.9%。由于盈利预测上调，上调目标价至11.9-12.8 元（原为10.4-11.2 元），对应2024 年14-15x PE，维持“买入”评级。