2023 年业绩超出我们预期

    　　公司公布 2023 年业绩：收入22.81 亿元，同比-3.07%；归母净利润2.70亿元，同比+3.34%。其中4Q23 公司收入6.23 亿元，同比+16.11%；归母净利润6,986 万元，同比扭亏。公司2023 年业绩超出我们预期，主要因棉袜业务利润超预期。

    　　棉袜订单韧性强，4Q23 棉袜、无缝营收增速环比均明显提升。2023 年公司棉袜收入同比+3.1%至15.89 亿元，其中销量同比-3.6%至3.30 亿双，均价同比+7.0%，毛利率同比+0.2ppt 至29.4%。无缝服饰收入同比-15.3%至6.26 亿元，其中销量同比-8.6%至2663 万件，均价同比-7.3%，毛利率同比-2.7ppt 至17.2%。就4Q23 而言，棉袜和无缝服饰营收同比分别为+30%、-4%，增速环比分别+23、22ppt，改善显著。

    　　国内新客户放量明显，海外市场相对承压。2023 年公司境内/境外收入分别同比+15.7%/-5.7%至3.22/19.26 亿元，境外主要因欧美客户去库存及其终端需求疲软所致。国内市场得益于与优质品牌的合作取得了显著成效，如2023 年李宁、蕉内、UBARS、FILA 等客户棉袜收入增长52%。此外，公司自有品牌JSC 和与海外品牌中国区域的合作也呈现出稳健的发展态势。

    　　研发费用率及所得税率下降，带动净利率提升。2023 年公司毛利率同比+0.2ppt 至26.0%。费用方面，2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.2、+0.4、-0.5、+0.5ppt 至3.3%、7.8%、2.2%、0.2%，其中销售费用率增加主要因JSC 自主品牌推广增加，管理费用率增加主要因人员薪酬增加，财务费用率增加主要因汇兑收益减少。此外，公司所得税率-4.5ppt，归母净利率同比+0.7pt 至11.9%。2023 年公司经营活动现金流净额同比+25.8%至3.9 亿元，净现比大于1，盈利质量健康。

    　　发展趋势

    　　无缝方面，我们预计2024 年新客户订单的放量以及品牌补库有望带来销售较快增长，且产能利用率提升下利润修复弹性大。棉袜方面，公司龙头优势明显，我们预计有望保持稳健较好发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到订单恢复趋势下，我们上调2024 年盈利预测5.5%至3.16 亿元，引入2025 年盈利预测3.64 亿元，当前股价对应2024/2025 年12/10.4xP/E，维持跑赢行业评级。我们上调目标价13.7%至11.99 元，对应公司2024/2024 年14x/12.2xP/E，较当前股价有16.8%的提升空间。

    　　风险

    　　订单恢复不及预期、汇率波动、原材料价格变动、劳动力成本上升风险。