事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-Q3 实现营收16.59 亿元，同比-8.73%；归母净利润2 亿元，同比-25.32%。拟每股派发现金红利0.25 元。

    　　点评：

    　　业绩增速呈环比改善趋势，棉袜业务表现预计强于无缝业务。分季度看，23Q1/Q2/Q3 收入分别同降6.6%/15.4%/2.2%至4.97/6.11/5.51 亿元，归母净利润分别同降53%/19.6%/4.5%至0.39/0.85/0.77 亿元，收入及利润降幅逐季改善趋势明显。分业务看：（1）棉袜业务：2023H1 棉袜业务收入同比-9.8%，利润同比-34.2%。由于大客户出货集中在下半年，我们预计棉袜收入于Q3 明显改善。分地区看，公司加大国内市场开发力度，李宁、蕉内、Uras 等品牌客户放量预计推动内销业务较快增长；欧美通胀影响持续且下游客户仍处于去库存阶段，预计订单有所下滑；公司与日本大客户合作持续深入，预计带动该地区业务稳健增长。（2）无缝业务：23H1 无缝业务收入同比-15.1%，利润同比-35.8%。Q3 订单承压的趋势预计延续，但伴随新客户拓展，无缝业务的产能利用率有望改善。

    　　单季度毛利率明显改善，财务费率同比有所提升。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率至26.02%，同比-1.63pcts，预计主因无缝业务产能利用率下降。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.54/+1.33/-0.39/+0.96pcts 至3.39%/7.64%/2.24%/-0.13%。综合影响下，公司净利率同比-2.68pct 至12.1%。单季度看，公司毛利率为28.62%，同比+1.2pcts，环比+1.98pcts，预计主因客户出货节奏变动带来的高毛利产品销售占比提升以及汇率波动影响；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/+0.48/-0.57/+2.28pcts 至3.73%/7.6%/2.12%/-0.02%，财务费率提升主因汇率波动；净利率同比-0.3pct 至13.93%。存货及现金流：截至Q3 公司存货额同比-19%至5.42亿元，经营性现金流量净额同比+90%至4.34 亿元，整体经营情况稳健。

    　　投资建议：受海外通胀及品牌去库影响，公司订单短期波动，但公司有序推进产能建设与调整，加强市场开发和客户拓展，预计棉袜业务环比改善趋势明显，无缝业务伴随客户结构改善及新客户逐步放量，收入及业绩改善空间较大。考虑到海外消费环境仍然偏弱，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为2.4/2.9/3.4 亿元（原预测2.7/3.3/4.0亿元），对应当前市值PE 分别为15/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，海外通胀影响持续，客户拓展不及预期。