公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。1）2023 年前三季度业绩承压。23Q1-3 实现营收16.6 亿元，同比下滑8.7%，归母净利润2.0 亿元，同比下滑25.3%，扣非归母净利润2.0 亿元，同比下滑24.3%，整体符合预期，前三季度业绩下滑主要系欧美市场终端需求下降叠加客户去库存等因素导致订单量减少。2）23Q3 利润端降幅环比持续收窄。23Q3 实现营收5.5 亿元，同比下滑2.2%，归母净利润0.8 亿元，同比下滑4.5%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比下滑16.3%。随下游客户去库存的推进，产能利用率逐步好转，营收、归母净利润降幅环比23Q2 持续收窄。3）公告前三季度利润分配预案，拟派发现金红利每股0.25 元（含税），分红率约46%。

    　　分业务看，预计棉袜基本盘表现好于整体，无缝业务短期仍有压力。1）棉袜业务：大客户订单较好，预计较上半年进一步改善。23H1 棉袜业务实现收入约7.3 亿元，同比下滑9.8%，实现净利润0.95 亿元，同比下滑33.7%。由于大客户集中出货在三季度，预计23Q3 较上半年继续改善，而在高毛利产品占比提升及汇兑等因素影响下利润率亦有改善。公司继续深化与国际品牌的合作，在越南清化等基地探索加强规模生产平价产品的能力；同时加强国内市场的开发，着重提升快速反映的生产能力，制定完善内销业务标准流程体系，与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等优秀品牌建立了良好的合作关系。2）无缝业务：预计短期订单仍有压力。23H1 无缝业务实现收入约3.8 亿元，同比下滑15.1%，实现净利润约2921 万元，同比下滑35.8%。预计23Q3 无缝业务表现弱于棉袜，但新客户已陆续开始出货，预计23Q4 无缝业务产能利用率更为饱满。

    　　23Q3 毛利率持续环比回升，经营活动现金流改善明显，经营质量提升。23Q1-3 毛利率同比下滑1.6pct 至26.0%，分季度看，23Q1/Q2/Q3 分别为22.4%/26.6%/28.6%，环比持续提升，Q3 毛利率达到高点主要由出货产品结构性差异导致，高毛利产品出货量较高。23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别下滑0.7pct/增长0.5pct/下滑0.6pct/增长2.3pct 至3.7%/7.5%/2.1%/0.02%，财务费用率提升主要系汇率相关损失。23Q3 净利率同比下滑0.3pct 至13.9%，较23Q2 利润率接近持平。23Q3 经营活动产生的现金流量净额为2.1 亿元，同比加速改善，反映了公司经营质量提升。

    　　公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织公司，棉袜基本盘优势强化，无缝业务增长弹性大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户的深度合作，同时积极开发国内外优质客户，持续补强产业链配套产能，不断实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。无缝业务逐步调整优化，新客户订单陆续出货，盈利能力有望逐步正常化。维持23-25 年盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润2.4/2.9/3.7 亿元，对应PE 为14/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。