1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入11.08 亿元，同比-11.68%，归母净利润1.24 亿元，同比-34.22%。其中，2Q23 公司收入6.11 亿元，同比-15.44%，归母净利润0.85 亿元，同比-19.58%。公司1H23 业绩符合我们此前预期。

    　　棉袜和无缝销售均有下滑，加大国内市场开拓力度。1H23 受欧美终端消费需求下降及品牌库存影响，客户订单量减少，公司收入同比下降。

    　　分业务看，1H23 棉袜业务收入同比-9.82%至7.32 亿元，净利润同比-33.72%至0.95 亿元；1H23 无缝业务收入同比-15.09%至3.76 亿元，净利润同比-35.79%至2,921 万元。

    　　分地区看，1H23 公司海外收入同比-22.36%至9.19 亿元，国内收入同比+281.64%至1.66 亿元，期内公司加大国内市场开发力度，与李宁、蕉内、UBRAS、FILA 等品牌建立了良好合作关系。

    　　2Q23 毛利率回归正常水平，带动盈利企稳。2Q23 公司毛利率同比-0.89ppt 至26.64%，环比+4.25ppt，毛利率已回归正常水平。费用方面，2Q23 公司销售/研发费用率同比-1.77ppt/-0.32ppt 至1.85%/2.17%，主要因销售下降致业务服务费、研发投入相应减少；管理费用率同比+1.91ppt至7.34%，主要因公司调整管理人员薪资；财务费用率同比+0.70ppt 至-1.53%。综合而言，2Q23 公司归母净利率同比-0.72ppt 至13.92%。

    　　营运能力稳健，现金流健康。截至1H23，公司存货同比-16.32%至5.46 亿元，应收账款同比-15.43%至4.60 亿元，对应存货周转天数同比-1.72 天至129.15 天，应收账款周转天数同比+2.09 天至72.60 天。2Q23 经营活动现金流同比+82.46%至1.35 亿元，主要因公司主动控制采购，现金流健康。

    　　发展趋势

    　　随着下游品牌去库存持续推进，我们预计2H23 公司订单和业绩有望在低基数下实现良好恢复。同时，公司作为棉袜及无缝服饰龙头，计划继续推进海外产能建设，并重点服务外贸核心增长客户、加大开拓国内市场客户，我们认为或有望保障公司实现中长期可持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023/2024 年盈利预测2.38 亿元/2.99 亿元，当前股价对应公司2023/2024 年12.8x/10.2x P/E，维持跑赢行业评级。我们维持目标价9.74 元，对应公司2023/2024 年15.1x/12.0x P/E，较当前股价有18.2%的提升空间。

    　　风险

    　　海外需求不及预期，产能爬坡缓慢，原材料价格波动。