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健盛集团(603558)机构评级研报股票分析报告

 
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健盛集团(603558):海外去库存中 但现金流表现好于净利

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2023-08-15  查股网机构评级研报

事件概述

    2023H1 公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为11.07/1.24/1.23/2.23 亿元、同比-11.68%/-34.22%/-28.71%/+50.28%,扣非净利降幅低于净利主要由于政府补助同比下降63%至0.1 亿元,归母净利降幅高于收入主要由于毛利率下降及管理费用率上升;经营性现金流净额/净利为180%,现金流好于净利主要由于当期存货减少1.04 亿元。23Q2 收入/归母净利/扣非净利分别为6.11/0.85/0.94 亿元、同比下降15.4%/19.6%/12.1%,收入降幅较Q1 扩大,但受益于递延所得税资产及信用减值损失下降影响、净利降幅收窄。

    上半年公司完成第四次股份回购,截至2023 年6 月21 日,公司以8.21 元/股均价回购1281 万股,占公司总股本3.2%。

    分析判断:

    下游客户需求减弱叠加去库存,业务回落幅度较大。拆分来看:(1)棉袜收入7.32 亿元、同比下降9.82%,实现净利约0.95 亿元、同比下降33.72%,棉袜净利率12.98%,同比下降3.48PCT;(2)无缝收入3.76 亿元、同比下降15.09%,实现净利约2921 万元、同比下降35.79%,无缝净利率7.77%,同比下降4.61PCT。我们估计,23H1 棉袜/无缝产能利用率在70-75%/65-70%。

    23H1 净利率降幅低于毛利率主要由于递延所得税资产影响,Q2 净利率降幅更低则受益于信用减值损失下降。23H1 毛利率24.73%,同比下降3.02%;净利率为11.18%,同比下滑3.82PCT。(1)从费用端来看,23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.22%/10.03%/2.30%/-0.20%,同比上升-0.46/1.40/-0.31/0.36PCT;管理费用增加由于管理人员薪资调整、职工薪酬增加;财务费用上升主要由于汇兑亏损;其他收益(政府补助0.10亿元)/收入为1.4%,同比减少0.94PCT;公允价值变动净收益/收入同比下降0.04PCT,主要由于交易性金融资产损失所致;所得税费用/收入为0.2%,同比下降1.24PCT,主要由于公司使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损的影响。(2)单季来看,23Q2 毛利率为26.64%,同比下降0.89PCT,净利率为13.92%,同比下滑0.71PCT。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.85%/7.34%/2.17%/-1.53%,同比上升-1.77/1.91/-0.32/0.70PCT,Q2 净利率降幅低于毛利率主要由于信用减值损失下降。(3)分子公司来看,23H1 重点子公司杭州健盛/江山思进/江山针织/健盛越南/俏尔婷婷净利分别为0.29/0.13/0.17/0.24/0.17 亿元,同比增长1184%/41%/-74%/-39%/166%,俏儿婷婷净利有较大增长、估计由于产能利用率提升。

    存货下降。23H1 存货为5.46 亿元,同比下降16%,存货周转天数129.2 天,同比下降1.7 天;应收账款为4.6 亿元,同比下降15%,应收账款周转天数为为72.6 天,同比增长2.1 天;应付账款为0.78 亿元,同比减少33.1%,应付账款周转天数为为21.0 天,同比减少8.8 天。

    投资建议

    我们分析,(1)短期来看,海外去库存下半年有望降幅收窄;(2)中期来看,未来公司棉袜及无缝扩产仍在持续;(3)长期来看,公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上,积极拓展其他品类。考虑海外需求恢复低于预期,下调2023/2024/2025 年收入25.82/29.89/36.88 亿元至23.71/28.05/33.92 亿元、下调23-25 年归母净利2.76/3.36/4.35 亿元至2.13/2.81/3.73 亿元,对应下调23-25 年EPS 0.72/0.88/1.14 元 至0.58/0.76/1.01 元,2023 年8 月14 日收盘价8.24 元对应 23/24/25 年 PE 分别为 14/11/8X,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。

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