本报告导读：

    　　2023年随着下游库存好转，棉袜订单有望恢复，一体化生产优势有望助力业务稳健增长；目前无缝毛利率处于历史低位，未来随着越南产能利用率提升，盈利有望改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到海外高通胀导致外需承压，下调2023-2024 年EPS预测至0.74/0.86 元（调整前分别为1.12/1.27 元），新增2025 年EPS预测为1.02 元。考虑到公司龙头优势稳固，给予公司2023 年高于行业平均的14 倍PE，下调目标价至10.36 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2022 年公司营收/归母净利/扣非归母分别为23.54/2.62/2.62 亿元，同比+14.7%/+56.5%/+70.6%。Q4 单季度营收5.36 亿元，同比+1.1%，归母净利/扣非归母分别为-0.07/-0.04 亿元（2021Q4 分别为-0.14/-0.19 亿元）。业绩略低于预期。

    　　Q4毛利率下滑拖累业绩，费用端同比改善。2022年营收同比+14.7%，其中Q4 营收同比+1.1%。分产品来看：1）棉袜：2022 年营收15.41亿，同比+3%，其中Q4 收入3.21 亿，同比-11%，主要由于海外高通胀导致居民消费意愿下降，客户库存增加，棉袜出口承压；2）无缝：

    　　2022 年营收7.39 亿，同比+47%，其中Q4 收入1.43 亿，同比+8%，保持稳健增长。Q4 毛利率同比-4.6pct，主要受产能利用率下降的影响；费用率同比-6.1pct，主要受益于股份支付减少带来的管理费用率改善（-6.9pct），销售/研发/财务费用率分别同比-0.9/+0.0/+1.7pct。毛利率大幅下滑拖累业绩，Q4 归母净利为-0.07 亿（2021Q4 为-0.14 亿）。

    　　棉袜有望保持稳健，无缝盈利有待改善。1）棉袜：2023 年随着下游客户库存逐步消化，订单有望恢复增长，同时公司将积极发挥一体化生产优势，推动棉袜业务持续稳健增长。2）无缝：2022 年越南兴安扩产顺利，越南无缝产能由700 万件提升至2000 万件，但因产能利用率不足，毛利率同比仅提升3.7pct 至15%，仍处于历史低位，未来随着产能利用率提升，无缝盈利有望进一步改善。

    　　风险因素：产能投放进度不及预期，海外通胀导致需求承压