投资要点：

    公司发布2022 年报，业绩符合预期。1）2022 年利润端实现高增长。2022 年实现营收23.5 亿元，同比增长14.7%，主要由无缝业务高增长带动，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长56.5%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长70.6%，实际业绩位于预告区间中位，符合预期。2）22Q4 微亏主要系行业需求“前高后低”。22Q4 实现营收5.4 亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润-0.07 亿元，同比增长50.7%，扣非归母净利润-0.04 亿元，同比增长79.5%。下半年纺织制造行业出口景气度下行，公司境外收入占比较高，业绩受拖累。3）拟派发现金红利每股0.4 元（含税）。

    “无缝”业务维持高增速，“棉袜”业务增长稳健。1）无缝业务：新老客户齐发力，保持高增速。2022 年无缝业务营收7.4 亿元，同比增长47.3%，毛利率提升3.7pct 至15.4%。主要系老客户的新项目和新客户开发顺利，并且新客户开发实现多点开花，为无缝业务销售的长远发展奠定基础。2）棉袜业务：整体稳中有升，加强国内市场开拓。

    2022 年棉袜业务营收15.4 亿元，同比增长2.6%，毛利率下滑1.9pct 至29.3%。一方面，公司继续与国际品牌的中国市场保持良好合作关系，另一方面，国内品牌开拓进展良好，与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等优秀品牌建立了良好的合作关系。同时，JSC 自有品牌实现GMV 超4300 万元，完成设定目标。

    盈利能力持续优化，降本增效效果明显。2022 年综合毛利率同比下滑1.0pct 至25.8%，主要系棉袜业务毛利率下降。公司费用管控良好，销售/管理/研发费用率分别小幅增长0.2pct/下滑2.1pct/下滑0.1pct 至3.1%/7.4%/2.8%，管理费用率下降明显主要系股份支付减少，并且持续改善现场管理水平、控制成本费用支出，同时精益生产，优化生产工艺水平，最终净利率同比提升3.0pct 至11.1%。

    积极推进东南亚产能扩张，有望推动业绩再增长。截至2022 年底，越南兴安染厂扩产改建的基建工程基本完工，新增染缸16 套，设备已交付使用（除棉纱染色LAWER 自动控制输送系统设备预计于2023 年6 月安装调试外）；积极推进越南海防扩产，新增建设5号厂房，规划袜机659 台，预计新增产能约3500 万双，正处于基建期；同时改造越南清化二期项目，新增15 台定型机等设备安装调试已完成。

    “棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织龙头，越南新厂扩产加持棉袜竞争力，无缝业务增长弹性大，维持“买入”评级。加大与Uniqlo、迪卡侬等品牌的深度合作，补强产业链配套产能，外延式扩张模式新拓户外用品业务，打开成长上限。考虑到海外需求仍存在不确定性，调整23-24 年棉袜销量增速至-10.5%/+6.0%（原为+6.2%/+8.7%），考虑到新产能爬坡，下调23-24 年毛利率至25.0%/26.3%（原为28.9%/29.6%），下调23-24年、新增25 年盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润2.7/3.3/4.0 亿元（原23-24 年为3.5/4.2 亿元），对应PE 为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。