事件：公司2022年实现收入23.54 亿元、同增14.71%，归母净利2.62 亿元、同增56.50%，扣非净利2.62 亿元、同增70.57%，EPS 为0.69 元，每股派息0.40（含税）。公司加强新老客户开发与拓展，22H1 出口景气度较高，整体业绩表现良好。22Q4 公司实现收入5.36 亿元、同增1.11%，归母净利-0.07 亿元、扣非净利-0.04 亿元、由盈转亏，受海外消费疲软、品牌商去库存以及国内疫情政策调整后短期需求减少等影响，公司收入增速放缓，盈利能力下滑。

    点评：

    棉袜收入增长稳健，无缝服饰收入快速成长。1）2022 年公司休闲、运动棉袜实现收入3.00 亿元、12.41 亿元，同增27.78%、-2.12%，棉袜销量3.43 亿双、同降10.43%；公司与国际品牌保持稳定合作，积极拓展李宁、蕉内、FILA、UBRAS 等国内优质品牌，国内棉袜品牌收入同增84%至6897 万元，且JSC 自有品牌实现GMV 约4300 万元。2）2022 年公司无缝休闲、运动服饰实现收入1.69 亿元、5.70 亿元，同增5.54%、66.89%，无缝服饰销量2915 万件、同增36.42%；无缝服饰下游需求景气度相对较高，公司积极拓展国内外优质客户，越南、贵州产能快速扩张，推动收入快速增长。

    毛利率、费用率下降，经营活动现金流显著增长。1）2022 年公司毛利率为25.78%、同降0.98PCT，我们认为主要由于下半年品牌订单减少、产能利用率下降，22Q4 毛利率同降4.63PCT 至19.45%。2）2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率为3.14%、7.42%、2.76%、-0.39%，同增0.23PCT、-2.14PCT、-0.11PCT、-1.37PCT，公司广告费用增加、销售人员增加及薪酬调整导致销售费用率提升，股份支付减少导致管理费用率下降，汇率波动产生汇兑收益导致财务费用率显著下降。3）2022年公司经营活动现金流净额同增14.61%至3.10 亿元，主要由于销售收入增长、回款增加。

    公司积极拓展国内外客户，产能保持稳步增长。2022 年下半年欧美国家经济增长疲软，居民消费受到影响，国际品牌进入去库存周期，公司出口订单同比减少。目前国外需求仍面临较大增长压力，短期纺织行业出口较为疲软，公司积极拓展国内外品牌，提升研发智造水平，由OEM向ODM 升级，推动收入恢复增长。公司进一步扩张产能，2022 年越南兴安染厂扩产项目已交付使用，海防工厂新增建设5 号厂房，规划袜机659 台、新增产能3500 万双，并对清化二期进行改造升级，贵州鼎盛二期项目进一步扩产。

    盈利预测与投资评级：受海外需求较为疲软影响，我们下调2023-24 年EPS 预测为0.74/0.88 元（原值为0.92/1.14 元），新增预测25 年EPS为1.05 元，目前股价对应23 年11.66 倍PE。2018 年以来公司基于对未来发展信心持续回购股份，已累计完成回购4996 万股、回购金额4.80亿元。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，持续提升产业链一体化布局、自动化生产、研发创新等能力，不断拓展棉袜、无缝服饰等优质品类客户，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。