2022 年业绩符合预告业绩

    　　公司公布2022 年业绩：收入23.54 亿元，同比+14.71%；归母净利润2.62亿元，同比+56.50%。其中4Q22 公司收入5.36 亿元，同比+1.11%；归母净利润-0.07 亿元，4Q21 为-0.14 亿元。全年派息0.4 元/股，对应股息支付率57.7%，股息率4.7%，分红比例较高。

    　　2H22 出口需求承压，国内拓展符合预期。2022 年棉袜收入同比+2.6%至15.4 亿元，其中销量同比-10.4%，均价同比+14.5%；无缝收入同比+47.3%至7.39 亿元，其中销量同比+36.4%，均价同比+8.0%。我们认为，销量主要受2H22 海外客户砍单影响，而均价受益于人民币贬值、产品结构优化，实现较大幅度提升。此外，如李宁、蕉内、Ubras、FILA 等国内客户合作顺利，2022 年国内棉袜收入同比+84.2%至6,897 万元。

    　　无缝毛利率有所恢复，管理及财务费用减少带动净利率提升。2022 年公司毛利率同比-0.98ppt 至25.78%，其中棉袜毛利率同比-1.9ppt 至29.3%，无缝毛利率同比+4.1ppt 至15.4%，主要或得益于无缝产品需求的恢复以及单价的提升。费用方面，2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.23、-2.14、-0.11、-1.37ppt 至3.14%、7.42%、2.76%、-0.39%，其中管理费用的减少主要系本期股份支付减少，财务费用率下降受益于汇兑受益。此外，得益于政府补助，2022 年公司其他收益同比+1,912 万元至3,561 万元。总体而言，2022 年公司归母净利率同比+2.97ppt 至11.12%。

    　　营运稳健，现金流健康。2022 年公司存货同比-2.2%至6.5 亿元，应收账款同比-1.1%至4.3 亿元，对应存货周转天数同比+4.3 天至135.5 天，应收账款周转天数同比+0.5 天至66.7 天，营运稳健。2022 年公司经营活动现金流净额同比+14.6%至3.1 亿元，净现比大于1，盈利质量健康。

    　　发展趋势

    　　我们认为1H23 仍处于海外品牌去库存期，出口订单承压，且考虑到1H22基数较高，出口方面2023 全年或将呈现前低后高的趋势。2023 年国内市场持续客户拓展，同时随着需求的恢复，有望保持快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外需求的不确定性，我们下调2023 年盈利预测27.9%至2.71 亿元，并引入2024 年盈利预测3.33 亿元，当前股价对应公司2023、2024年12x、10x P/E，维持跑赢行业评级。我们下调目标价29.4%至9.74 元，对应公司2023、2024 年14x、11x P/E，较当前股价有15%的提升空间。

    　　风险

    　　海外需求恢复不及预期，原材料价格波动，人民币大幅升值。