事件：公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营业收入18.17 亿元，同比+19.46%；实现归母净利润2.69 亿元，同比+48.28%。

    点评：

    海外需求走弱使收入增速放缓，无缝业务增速预计快于棉袜。单季度来看，2022Q3 公司实现营业收入5.63 亿元，同比-7.73%；实现归母净利润8033 万元，同比+10.11%。分业务看，欧美客户进入去库存周期下单更为谨慎，同时21Q3 棉袜业务受客户发货周期影响收入基数较高，预计22Q3 棉袜业务收入有所下滑；无缝业务受海外需求下降叠加传统淡季影响，销量预计小幅下滑，但在客户和产品结构优化、人民币贬值影响下，单价提升预计带动整体收入增长。从客户情况看，棉袜业务来自优衣库的收入预计显著增长，来自迪卡侬、GAP、PUMA 等欧美客户的收入预计略增或有所下滑，来自国内新客户如李宁、蕉内、Ubras 的收入预计增速较快；无缝业务：来自优衣库及Delta 的收入预计快速增长。

    毛利率维持稳定，汇兑收益贡献下净利率提升。2022Q1-Q3 公司毛利率-0.04pct 至27.65%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.49/-0.28/-0.12/-2.31pcts 至3.9%/9%/ 2.6%/-1.1%。综合影响下，净利率+2.88pcts 至14.77%。单季度来看，22Q3 公司毛利率同比-0.17pct 至27.42%，棉袜毛利率预计同比持平，无缝毛利率预计下滑，主要由于产能爬坡过程中产能利用率短期波动。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.85/+0.8/+0.13/-3.25pcts 至4.5%/7%/ 2.7%/-2.3%，财务费用率提升主要由于汇兑收益明显增加。同时，受远期结汇合约影响，22Q3 计提公允价值变动损失1720 万元及投资收益-265 万元；其他收益同比增长2241 万元主因收到政府补助。综合影响下，22Q3 净利率同比+2.32pct 至14.26%。展望Q4，由于21Q4 计提较多股权激励费用，22Q4 费用端有望明显改善。

    投资建议：公司是国内棉袜和无缝内衣龙头企业，伴随越南产能利用率提升、核心客户采购集中度提升以及新客户订单逐步放量，长期业绩可持续增长趋势不变。考虑到短期欧美消费疲软及客户库存调整，我们下调盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为3.07/3.58/4.18 亿元（原预测值为3.12/3.89/4.73 亿元），对应当前市值PE 分别为10/9/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外消费疲软，原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期。