事件：公司202年前三季度实现收入18.17 亿元，同增19.46%，实现归母净利润2.69 亿元，同增48.28%，扣非净利润为2.65 亿元，同增54.28%，EPS 为0.70 元；22Q3 公司实现营业收入5.63 亿元，同降7.70%，实现归母净利润0.80 亿元，同增10.11%，扣非净利润为0.94 亿元，同增29.69%。

    受海外高通胀、需求较为疲软影响，22Q3 公司收入同比下降，业绩增长韧性较强。

    点评：

    高基数叠加海外高通胀影响，22Q3 收入增速放缓。22Q3 在去年同期高基数和欧美市场通胀水平较高的影响下，公司收入同降7.70%至5.63亿元。分拆来看，棉袜方面，由于21Q3 公司部分客户集中出货、基数较高，且海外订单较为疲软，22Q3 棉袜销量同比减少约19%，带动收入同降14%至4.1 亿元；无缝服饰方面，在低基数下，老客户订单增加、新客户持续拓展推动2022Q3 无缝服饰产品销量同增约2.65%，贡献收入同增16%至1.5 亿元。

    汇兑收益导致财务费用显著下降，盈利水平保持稳健。毛利率方面，22年前三季度公司不断拓展棉袜客户，并上调部分产品价格以应对原材料上涨，盈利水平基本保持稳定，毛利率同降0.04PCT 至27.65%。22 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为3.93%、6.31%、2.64%、-1.09%，同增0.49PCT、-0.27PCT、-0.13PCT、-2.31PCT，销售费用率大幅增加主要系期间销售业务员增加以及薪资调整，职工薪酬增加所致，汇率波动产生汇兑收益导致财务费用率显著下降。22Q3 期间费用率进一步优化，叠加公司获得政府补助，其他收益同增233.14%至0.32亿元，实现归母净利润同增10.11%至0.80 亿元，保持稳健增长。

    需求收缩干扰短期订单，产能扩张、客户拓展构筑长期竞争优势。短期欧美国家通胀水平较高，居民消费信心下降，海外需求收缩，对公司订单、销售带来短期扰动。长期来看，一方面运动需求景气度较高，无缝服饰消费相对刚性；另一方面，公司在持续强化研发、设计、生产能力的同时，积极拓展优质品牌客户、快速扩张越南、贵州生产基地产能，盈利能力具有较强韧性。此外22Q3 公司采用自有资金1.00 亿元投资设立江山健盛户外用品有限公司，在做大户外防晒袖套、防晒服的基础上研发拓展户外用品品类，提升整体盈利能力。

    盈利预测与投资评级：短期高基数和通胀背景下，公司销售有所趋缓，我们下调2022-24 年EPS 预测为0.80/0.92/1.14 元（ 原值为0.82/1.08/1.34 元），目前股价对应22 年10.18 倍PE。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，不断拓展棉袜、无缝服饰、户外用品等优质品类客户，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。