投资要点：

    公司发布2022 年三季报，业绩符合预期。1）2022 年前三季度业绩维持高增。22Q1-3营收18.2 亿元，同比增长19.5%，归母净利润2.7 亿元，同比增长48.3%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长54.3%。2）22Q3 欧美需求不振拖累收入端表现。22Q3 营收5.6 亿元，同比下滑7.7%，归母净利润0.8 亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长29.7%，非经常性损失1319 万元主要由应收账款锁汇所导致。22Q3 收入下滑主要系上年同期部分客户集中出货导致基数异常高，而今年需求下滑所致。

    “棉袜”与“无缝”双业务驱动，核心客户维持高增速。1）棉袜业务需求暂收缩，毛利率维持稳定。22Q3，棉袜业务营收4.1 亿元，同比下滑约14%，其中，销售约8225 万双，同比下滑约19%，受欧美需求下滑的影响，而单价提升低个位数，扣非净利润约7800 万元。得益于多轮提价与客户结构改善，毛利率稳定在31%左右，从客户来看，预计Uniqlo 增速超60%，迪卡侬、GAP 维持增长。2）无缝业务延续增长，毛利率受产能爬坡影响而下滑。22Q3，无缝业务营收1.5 亿元，同比增长约15%，预计价格提升幅度超10%，扣非净利润约1500 万元。毛利率约16.4%，环比有所下滑，主要系Q3 为无缝业务的淡季同时海外客户需求收缩，而自22Q2 起，越南无缝业务产能扩张，导致Q3产能利用率受拖累。分客户看，预计Uniqlo 增速超200%，DELTA 增速超50%。

    毛利率维持稳定，净利率创同期新高。22Q1-3 综合毛利率27.6%，同比基本持平，其中22Q3 综合毛利率27.4%，同比小幅下滑0.2pct，主要受无缝业务毛利率下滑的影响。

    22Q1-3 管理费用率同比下降0.3pct 至6.3%，而销售费用率同比增长0.5pct 至3.9%，主要系Q3 销售人员增加及薪资调整导致22Q3 销售费用率同比提升了0.9pct，汇率波动产生的汇兑受益增厚财务费用，22Q1-3 扣非净利率提升2.9pct 至14.8%。

    越南海防新产能扩建顺利，加持全球化布局竞争力。公司目前在越南布局了海防、兴安和清化三大基地，规模最大的海防基地已投产四个工厂，年产能达1.8 亿双棉袜，客户包括HAA、GAP、Uniqlo 等。2022 年10 月，海防基地第五工厂启动土建，增设约700 台袜机，规划年产能达5000 万双棉袜，预计2023 年3 月可实现投产，贡献新增量。

    公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织龙头，越南新厂扩产加持棉袜竞争力，无缝业务增长弹性大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等品牌的深度合作，持续补强产业链配套产能，外延式扩张模式新拓户外用品业务，打开成长上限。但考虑到海外需求存在不确定性及23 年越南新工厂的产能爬坡进展，下调22-23 年棉袜销量增速至8.5%/6.2%（原为13.6%/9.1%）、下调23-24 年综合毛利率至28.9%/29.6%（原为29.8%/31.3%），故略下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润3.0/3.5/4.2 亿元（原为3.2/4.1/5.1 亿元），对应PE 为10/9/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。