前三季度：收入+19%/业绩+48%。据公司公告：1）前三季度营收/业绩/扣非业绩分别为18.17/2.69/2.65 亿元，同比分别+19%/+48%/+54%。2）盈利质量方面，2022 前三季度毛利率水平基本与去年同期持平为27.6%，销售费用率+0.5PCTs 达3.9%，主要系期间销售人员增加及薪酬增加所致；管理费用率-0.3PCTs 至6.3%，研发/财务费用率分别-0.1PCTs/-2.3PCTs 至2.6%/-1.1%，财务费用变化主要系汇率变动导致的汇兑收益所致。3）综合以上，公司净利率+2.9PCTs 至14.8%。

    单三季度收入/业绩/扣非业绩同比人别-8%/+10%/+30%。1）单 Q3 季度营收/业绩/扣非业绩分别为5.63/0.80/0.94 亿元，同比分别-8%/+10%/+30%，非经常性损益主要系交易性金融资产及负债等产生的公允价值损益及投资损益（-0.14 亿元）。2）盈利质量方面，2022 单三季度毛利率水平较同期-0.2PCTs 至27.4%，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+0.9PCTs/+0.8PCTs/+0.1PCTs/-3.3PCTs 达4.5%/7.0%/2.7%/-2.3%，归母净利率+2.3PCTs 至14.3%。

    我们估算Q3 棉袜销售同比下滑双位数、无缝销售稳健增长。1）棉袜业务盈利性稳健：我们跟踪行业情况，由于欧美下游消费走弱+品牌存在去化库存的需求，服饰制造业订单均相对偏弱。我们判断棉袜品类需求相对刚性、受影响小于行业，估算Q3公司棉袜业务销售收入约4.1 亿元（同比下滑中双位数），毛利率仍保持稳健（估算略超过30%）。2）无缝业务在低基数下保持快速增长：我们估算单Q3 无缝销售约1.5 亿元（同比增长中双位数），后续随着产能爬坡、订单放量，我们认为无缝毛利率仍有较大改善空间（Q3 估算为中高双位数）。公司加强无缝技术的研发投入及新产品研发，后续优衣库等核心客户订单预计表现良好。

    产能建设稳步推进，未来版图扩张重心放在越南。公司当前生产经营稳定，持续强化产业链延伸、智能制造、开发设计能力。1）棉袜方面：我们判断目前棉袜越南工厂产能利用率正常、国内则有缺口。据公司公告，2021 年内越南海防清化工厂大幅扩产、国内贵州工厂亦已投产，我们判断 2022 年将贡献产能增量。2）无缝方面：

    我们判断当前国内生产稳健、越南工厂则因部分客户合作进度问题产能利用率受影响（我们估算在50%左右）。据公司产能建设进度我们判断：2022 以来越南无缝织机数量迅速增加，我们判断未来产能顺利爬坡后、越南工厂织机数有望继续增长。

    现金流管理基本健康，营运情况稳定。2022Q3 末公司存货为6.7 亿元，同比+19.9%。

    Q1-Q3 公司存货周转天数+16 天至137 天，应收账款周转天数-11 天至60.3 天。现金流方面，公司Q1-Q3 经营性现金流量净额2.3 亿元，与业绩基本匹配。

    盈利预测与投资建议：1）展望2022 全年，公司棉袜业务预计相对稳健、无缝业务较去年大幅改善，我们综合预计公司全年收入稳健增长双位数/业绩增长80%左右。

    2）中长期来看，公司具备全球化、一体化生产链优势。我们考虑行业情况略调整公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别3.0/3.6/4.1 亿元，当前价8.51 元，对应2022 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情影响超预期，东南亚地区疫情反复；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。