公司发布2022Q3 业绩报告，期内实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为18.

    17/2.69/2.65 亿元，同比分别+19.46%/+48.28%/+54.28%；其中Q3 单季度实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润5.63/0.8/0.94 亿元，同比分别-7.73%/+10.11%/+29.69%。其中，公司扣非前后净利润差额主要系应收账款未交割部分所得汇率和预期汇率存在差异，产生公允价值变动损失约1300+万元。

    Q3 高基数&需求疲软下棉袜收入下滑，无缝保持稳健增长

    棉袜：预计前三季度实现营收超12 亿元，同比增长高单位数，预计累计销量超2.

    7 亿双，同比约-5%，预计扣非后净利润超2 亿元，同比增长高双位数。其中，Q3 单季度预计营收超4 亿元，同比减少中双位数，预计销量超8 千万双，同比减少高双位数，预计扣非后净利润超7800 万元。Q3 棉袜业务营收同比出现下滑，主要因去年客户Bombas 集中于21Q3 出货，导致基数较高且属于非经常性事件，同时部分欧美客户终端需求疲软也导致订单有所波动。但在期内汇率波动、产品结构及客户结构持续升级下，预计前三季度棉袜业务销售均价同比也提升低双位数。毛利率方面，预计2022Q3 毛利率约为31%，同比/环比均保持稳定。

    无缝内衣：预计前三季度实现营收近66 亿元，同比增长近60%，预计累计销量近2500 万件，同比增长近60%，预计扣非后净利润约5900 万元，同比扭亏为盈。

    其中，Q3 单季度预计营收约1.5 亿元，同比增长中双位数，预计销量近680 万件，预计扣非后净利润超1500 万元。Q3 无缝业务销售维持增长，主要受益于优衣库、Delta、IKAR 等核心客户同比放量明显。我们预计Q3 无缝毛利率约为16%+，环比H1 有所下降（2022H1 毛利率为21%），主要因期内本属于淡季，叠加海外市场需求下降，导致越南无缝业务产能利用率偏低。

    全年来看，在Q4 国内外消费市场需求整体偏疲软的背景下，预计公司部分新客户仍将持续贡献销售增长，同时预计去年产生的较多计提费用有望在今年Q4 大幅减少，贡献部分效益，预计全年业绩将保持稳健增长。此外，公司自有品牌JSC 发展趋势良好，全年有望实现营收目标。

    毛利率平稳，汇兑收益及补贴拉动净利率增长。公司前三季度毛利率为27.7%，同比基本持平。费用方面，期内销售/管理/研发费用率同比分别+0.49/-0.27/-0.12PCTs 至3.

    93%/6.31%/2.64%，销售费用率同比上升主要因本期运输报关费用增加较多、销售人员增加及薪资调整所致。此外，财务费用率-2.31PCTs 至-1.09%，主要系汇率变动导致的汇兑收益所致。综合来看，期内公司净利率同比+2.88PCTs 至14.77%。

    应收账款周转提速，现金流健康。2022Q3 末存货规模为6.7 亿元（+19.9%），同比上升主要因公司营收规模提升及原料成本上升所致。同时，期内存货周转/应收账款周转天数同比分别+15.63/-10.8 至136.99/60.28 天，整体周转加快。此外，期内经营性净现净流为2.28 亿元（+339.1%），大幅增长主要受益于销售回款加快，以及因去年同期公司为应对原材料涨价趋势而囤货，导致基数较低所致。

    盈利预测与投资建议：公司作为棉袜和无缝内衣龙头，棉袜业务保持较快增长，且随客户结构优化、优质大客户增加，整体维持较高盈利水平。无缝业务在海外疫情恢复下产能利用率快速恢复，后续随产能的持续提效以及优质大客户的放量，整体盈利能力有望回到较好水平。考虑到短期海外需求仍有压力，我们预计2022/23/24 年净利润为3.1/3.9/4.9 亿元（原为3.17/4.03/5.05 亿元），对应PE 为12/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。