事件概述

    2022 年前三季度公司收入/ 归母净利/ 扣非净利分别为18.17/2.69/2.65 亿元、同比增长19.46%/48.28%/54.28% 。Q3 公司收入/归母净利/ 扣非净利分别为5.63/0.80/0.94 亿元， 同比增长-7.73%/10.11%/29.69%，收入低于市场预期，扣非净利符合市场预期，净利低于扣非净利主要由于汇兑损失影响1300 多万元。

    分析判断:

    Q3 高基数叠加海外通胀影响下收入放缓，我们估计棉袜下滑、无缝增长放缓。我们分析，（1）棉袜：

    21Q3 存在部分客户集中出货情况从而基数较高、收入两位数下降：（2）无缝：受海外通胀影响，我们分析需求端减弱、但无缝收入在低基数下实现两位数增长，Q2 新增产能在Q3 可能面临开工率不足。

    Q3 收回应收款及控费效果显著，净利率提升。（1）2022Q3 公司毛利率/净利率为27.42%/14.26%、同比增加-0.17/2.32PCT，我们分析毛利率下降主要由于海外需求放缓；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/6.98%/2.69%/-2.26%、同比增加0.85/0.80/0.13/-3.25PCT，投资收益/收入同比下降1.14PCT，公允价值变动/收入同比下降1.37PCT 主要由于汇兑亏损，信用减值损失/收入下降2.27PCT、信用减值损失减少1300万、主要是期末收回较多应收款，所得税/收入下降1.31PCT 我们分析主要由于越南税率较低。（2）2022 前三季度公司毛利率/净利率为27.65%/14.77%、同比提升-0.04/2.880PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.93%/6.31%/2.64%/-1.09%、同比下降-0.49/0.27/0.13/2.31PCT；其他收益/收入同比增加1.13PCT、主要是收到政府补贴，投资收益/收入同比下降0.70PCT，公允价值变动收益/收入同比下降0.82PCT，信用减值损失/收入同比下降0.71PCT，所得税/收入同比下降0.41PCT。

    应收账款周转改善。22Q3 末存货为6.70 亿元，同比上升19.90%、环比增加2.55%，存货周转天数136.99天，同比增加15.63 天、环比增加6.12 天；应收账款为3.73 亿元，同比下降23.11%、环比下降31.44%，应收账款周转天数为为60.28 天，同比下降10.8 天、环比下降10.23 天。

    投资建议

    我们分析，（1）短期来看，目前市场担心欧美通胀对公司下游需求的影响，我们分析海外去库存可能延续到明年上半年。但我们分析，在需求放缓背景下，由于公司派遣工成本可能节约，因此利润可能存在一定韧性；且21Q4 存在商誉计提等一次性费用。（2）中期来看，未来公司棉袜及无缝扩产仍在持续；（3）长期来看，公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑海外去库存仍在持续， 下调2022/2023/2024 年收入26.04/29.63/33.38 亿元至22.87/25.82/30.96 亿元，下调归母净利3.33/4.12/4.83亿元至3.07/3.67/4.53 亿元，对应下调EPS0.85/1.05/1.23 元至0.78/0.93/1.15 元，2022 年10 月27 日收盘价8.51 元对应22/23/24 年PE 分别为11/9/7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。