事件

    　　公司10.26 发布22 年三季报，实现营收18.17 亿元（+19.46%）；实现归母净利2.69 亿元（+48.28%）；实现扣非净利2.65 亿元（+54.28%）；单Q3实现营收5.63 亿元（-7.73%）；实现归母净利0.8 亿元（+10.11%）；实现扣非净利0.94 亿元（+29.69%），表现符合预期。

    　　经营分析

    　　棉袜、无缝增长放缓，核心客户订单较稳健。3Q22 公司棉袜/无缝业务预计分别实现营收4.09 亿元（-14%）/1.53 亿元（+16%），预计实现扣非净利润7844 万元（+7%）/1500 万元（同比扭亏）。棉袜业务下滑主要系去年出口需求强劲叠加棉价上涨带动定价上调，导致去年同期基数较高；海外客户中Bombas、优衣库贡献提升显著，国内客户中与李宁、蕉内、Ubras、FILA 等合作稳步推进，预计订单体量达到7000 万以上。无缝业务增速环比放缓，主要系欧美需求疲软向上传导至订单端，但核心客户优衣库/Delta/迪卡侬订单稳健增长，冲淡部分宏观不利因素影响。

    　　盈利能力改善，经营性净现金流充沛。公司Q3 毛利率为27.4%，同比环比持平，棉袜/无缝毛利率分别为31.5%/16.4%。公司净利率为14.3%（+2.3Pct），盈利能力明显改善主要系无缝贡献利润。营运方面，截至Q3 末公司存货同增19.9%至6.7 亿元；Q1-3 经营性净现金流为2.3 亿元（+339%），其中营收现金比率达1.04（21 年同期为0.89），反映销售回款能力提升。

    　　中长期扩产确定性强，越南产能稀缺性优势凸显。未来2-3 年内公司棉袜产能预计同增10%+，主要位于越南清化、海防；无缝越南工厂当前有200+台织机，其中100 台预计从明年开始贡献产能，至明年织机数量有望达到400-450 台，扩产规划明确。另外，公司加强上游橡筋线、印染等环节生产以实现产业链差异化布局，通过95%以上原材料自主供应来保证按期交付。

    　　投资建议

    　　公司客户优化、产能提升带动订单增长，无缝业务卡位高景气赛道长期成长动力足，考虑到欧美需求疲软下调预测，预计22-24 年归母净利分别为3.32/3.90 /4.71 亿元，对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求增长不及预期、产能爬坡受阻、核心客户订单转移等。