事件描述

    　　公司发布2022 年中报，中报业绩高于前期预告值。公司H1 实现营收、归母、扣非12.54、1.88、1.72 亿元，同比变动+38%、+74%、+72%。其中单Q2 实现营收、归母、扣非7.2、1.06、1.05 亿元，同比变动+45.3%、+73.9%、+100%，业绩偏预告上限（预告：Q2 归母为0.83~1.13 亿元，扣非为0.89 亿~1.19 亿元；Q2 归母/扣非的中枢值为0.98/1.04 亿）。

    　　事件评论

    　　棉袜：价格贡献弹性、盈利仍优。①收入端，预计Q2 棉袜销售量延续增长，单价在2021年提价&优化客户结构、2022Q2 汇率变动带动下增长更优，整体棉袜H1 收入同比+20%至8.11 亿，为近年上半年收入高点，其中量增相对稳健、价增贡献收入弹性。②利润端，棉袜 H1 净利率为16.5%，同比提升2pct，客户优化、单价提升等带动下，棉袜盈利能力明显优于历史中枢水平。

    　　无缝：至暗已过、重启成长。①收入端，在强化产品开发与客情维护下，公司与核心客户合作范围进一步拓宽、新客户亦逐步放量，共同驱动Q2 无缝业务快速修复，预计Q2 无缝收入同比与环比均有增长，整体 H1 收入同比+87%至4.43 亿元。验证基于2021 年起内部管理优化持续拓客、强化研发下，无缝至暗已过、逐季改善、重启成长。②利润端，在开工率提升、越南疫情平稳下Q2 开工恢复常态带动下预计Q2 利润略表现优于收入。

    　　整体H1 净利润+413%至0.55 亿元，对应净利率12.4%，同比提升7.9pct，利润修复弹性明显。

    　　Q2 毛利率小幅下滑，汇兑收益及经营杠杆释放等增厚利润率。Q2 公司毛利率-1.2pct 至27.5%，但受益于期间费用率-5.5pct（财务/管理/研发费用率-4.5/-1.1/-0.3pct，财务费用率下降主因汇率波动带来的汇兑收益，管理&研发费用率下降主因正向经营杠杆）、其他收益同比增加647 万，公司净利率+2.4pct 至14.6%，其中信用减值损失增加452 万、公允价值变动净收益减少873 万元等形成负向拖累。整体H1 公司毛利率相较去年同期持平，费用率下降带动净利率+3.1pct 至15%。

    　　短期，公司Q2 业绩持续兑现，且H2 制造弱市下，依托棉袜价增、无缝新老客户放量，公司业绩仍有望延续高增。长期，公司充分受益运动产业高景气红利，贸易摩擦下优质产能越加稀缺，且当前资本开支高峰已过，伴随公司加码设计开发，客户优质化&去中间化，运营效率、盈利有望持续提升。预计公司2022-2024 年归母分别为3.2/4.3/5.3 亿元，对应PE 为13/10/8X，当下制造板块在悲观情绪下估值已处于底部，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 海外需求持续弱化致使品牌下单不及预期；2、 海内外疫情反复；

    　　3、 原材料价格、汇率波动。