事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入12.54 亿元，同比+37.68%；实现归母净利润1.88 亿元，同比+74.02%。

    点评：

    业绩实现高速增长，无缝业务表现亮眼。分产品看，2022H1 公司棉袜/无缝业务分别实现收入8.11/4.43 亿元，分别同比增长20%/87%；分别实现净利润1.33/0.55 亿元，分别同比增长37%/413%。棉袜业务稳健增长预计由于原材料价格上涨带来的售价提升以及优质客户合作加深带来的销量增长；无缝业务高速增长预计由于核心客户订单增长以及李宁、蕉内、ubras、Fila 等新客户贡献的订单增量；同时，公司自有品牌JSC 实现高增，22H1 实现收入2500 万元，同比增长逾300%。单季度来看，22Q1/Q2 公司分别实现营收5.32/7.22 亿元，分别同增28.5%/45.3%；分别实现归母净利润0.82/1.06 亿元，分别同增74.1%/74%。

    无缝业务盈利能力显著改善，汇兑收益增厚利润。2022H1 公司毛利率27.7%，同比持平；其中22Q2 毛利率同比-1.2pcts 至27.5%。22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/-0.85/-0.28/-1.95pcts 至3.7%/6%/2.6%/-0.6%，销售费用率提升主要由于运输报关费用增加以及销售人员增加，财务费用率下降主要由于人民币贬值形成汇兑收益2524 万元。

    综合影响下，公司净利率同比+2pcts 至7.45%。分业务来看，22H1 棉袜/无缝业务分别实现净利率16.5%/12.4%，同比分别增长2/7.9pcts。

    投资设立子公司布局户外市场，海外扩产预计推动业绩维持高增。公司拟投资1 亿元设立全资子公司江山健盛，在继续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上延伸开发户外用品。在我国户外运动市场高景气度下，户外产品的拓展有望成为公司新的业绩驱动力。上半年，公司加快产能建设进程，越南兴安、越南清化、贵州健盛、贵州鼎盛的产能扩建项目均有序推进。产能的陆续投放和利用率提升预计助力下半年产销两旺。

    投资建议：公司是国内棉袜和无缝内衣龙头企业，近年来加快推动海外基地建设解决产能瓶颈，积极布局高景气户外用品市场打开业务增长空间，伴随核心客户订单稳定增长、新客户拓展顺利，业绩有望保持快速增长。我们预计公司22/23/24 年归母净利润为3.1/3.9/4.7 亿元，对应当前市值PE 分别为13/10/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情影响需求，原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期。