公司发布2022 年中报，业绩接近预告上限，符合预期。1）双主业齐头并进带动上半年业绩高增。22H1 实现营收12.5 亿元，同比增长37.7%，归母净利润1.9 亿元，同比增长74.0%，接近业绩预告的上限。营收高增主要系无缝业务快速起量，棉袜业务维持超20%的增速。2）Q2 营收与利润均创历史新高。22Q2 营收7.2 亿元，同比增长45.3%，增速环比大幅提升了16.7pct，归母净利润1.1 亿元，同比增长73.9%，增速环比持平。

    棉袜量价齐升+无缝起量，双业务驱动盈利能力提升。1）量价双升带动棉袜业务维持高增速。22H1 棉袜业务营收约8.11 亿元，同比增长20.3%，在21H1 高达27.7%的增速基础上持续稳健增长态势，分拆量价看，销售量1.9 亿双（Q1 为8646 万双、Q2 为1.1 亿双），预计销量同比增速超高单位数，计算得到ASP 约4.3 元/双，较21 年全年ASP 提升了9%，预计同比增速更高。2）无缝业务快速起量，22H1 营收规模接近21 年全年水平。22H1 无缝业务营收约4.43 亿元，同比高增86.9%，其中，销售量1853 万件，接近21 年全年的2137 万件，计算得到22H1 的ASP 为23.9 元/件，相比21 年全年水平小幅提升了2%。3）双业务净利率均提升，带动公司盈利能力提升。22H1 棉袜/无缝业务净利率分别同比提升了2.0pct/7.9pct 至16.5%/12.4%，无缝业务净利率大幅改善系产能利用率提升。22H1，公司综合毛利率27.7%，同比持平，净利率则同比提升了3.1pct 至15.0%。

    持续扩充优质客户组合，布局户外用品，有望实现外延式扩张。1）老牌客户合作稳定，拓展国内优质新客户注入动力。公司与PUMA、UA、Uniqlo、迪卡侬等国际运动品牌长期合作，且得益于21 年公司开发的新产品，22H1 Uniqlo 无缝业务增长迅猛。同时，开拓李宁、蕉内、Ubras、FILA 等优质国内品牌客户，为未来业绩提供新的增长点。此外，公司自有品牌JSC 表现优异，22H1 实现销售收入约2500 万，同比增长超300%。2）扩产进展顺利，拟增设子公司布局户外用品。目前，越南兴安项目正在分阶段调试，越南清化一期投入使用、二期主体建成，贵州基地二期基本完成，产能释放空间大。此外，公司公告拟投资1 亿元设立户外用品子公司江山健盛，以在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，延展户外产品的品类，实现外延式扩张，进一步打开成长天花板。

    公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织龙头，无缝服饰增长弹性巨大，维持“买入”

    评级。公司22 年加大与Uniqlo、迪卡侬等品牌的深度合作，推出新产品，同时持续补强产业链配套产能，不断实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。22H1 无缝业务快速放量，棉袜业务稳健增长，新拓户外用品业务，打开成长上限。维持原盈利预测，预计22-24 年归母净利润3.2/4.1/5.1 亿元，对应PE 为13/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险